2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为新能源的重点领域(yù)，光(guāng)伏设(shè)备行业备(bèi)受瞩目。尽(jǐn)管(g病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语uǎn)在政策扶持和行(xíng)业(yè)高成长性背景下，上市企业产(chǎn)量(liàng)不断扩大(dà)，营收(shōu)、归母净利润不(bù)断增长，但行业内上中(zhōng)下游板(bǎn)块的盈(yíng)利能力(lì)分化严重，亟待(dài)引起注意(yì)。

　　金融界上市公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)的数据(jù)显示，光伏(fú)设备产业(yè)链盈利(lì)参差(chà)不齐(qí)。光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业(yè)主要分为5大板块，分别(bié)是(shì)上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的(de)光伏加工(gōng)设备、逆变(biàn)器、光伏辅材(cái)和光伏电池组件(jiàn)。利润(rùn)结(jié)构整(zhěng)体(tǐ)呈现金字(zì)塔结构，上游(yóu)板块(kuài)处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而(ér)中下游(yóu)45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的(de)竞(jìng)争(zhēng)加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格下行(xíng)预期增加，结合(hé)对企业经营数据变化(huà)的分析，可以(yǐ)看出：光伏设备的(de)上游(yóu)将迎来(lái)降价与去(qù)库存阶段(duàn)，这对于中(zhōng)下游企业来说(shuō)意味着原(yuán)材料成本得到(dào)控制，利(lì)于企业经营能力(lì)提升。

　　归母净利润突破(pò)千亿，八成(chéng)企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要(yào)方向(xiàng)的光伏设(shè)备，市场加(jiā)大对上市公(gōng)司的扶持力(lì)度。金融界上市(shì)公司(sī)研究院统计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获(huò)得的政府补(bǔ)助病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语较2021年增加；累计(jì)获得政府(fǔ)补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背(bèi)后，与之同步的(de)是上市企业(yè)经营规模不断扩大，利润增速(sù)可观。产量方面来看，根据国家能源(yuán)局(jú)数据，2022年(nián)多(duō)晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可(kě)以看出，光伏制造(zào)端产量(liàng)均实现(xiàn)50％以上增速(sù)。

　　盈利方面(miàn)来(lái)看，2018年光伏设备行(xíng)业实现归(guī)母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩(jì)增(zēng)速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平(píng)均归母净利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科(kē)等9家企(qǐ)业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭(xù)股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速(sù)居行(xíng)业第2。公司在去年(nián)电池片环节尤(yóu)其是大尺寸电(diàn)池处于供(gōng)不应求的状态，年(nián)内累(lèi)计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格(gé)：2022年(nián)光伏设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利(lì)率2年增长(zhǎng)20个百分(fēn)点，3家企业净利润(rùn)贡献过(guò)半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发现，上中下游呈现的(de)结果参(cān)差不齐，上游硅(guī)料(liào)硅片(piàn)享受到光(guāng)伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游(yóu)多数板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)不(bù)及(jí)行(xíng)业平均。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，上游的(de)硅(guī)料硅片2020年(nián)毛(máo)利(lì)率为(wèi)23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低(dī)，仅高过光伏电池(chí)组件。但(dàn)2022年板块毛(máo)利(lì)率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利(lì)率最(zuì)高(gāo)的(de)板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率较(jiào)快提升，首先(xiān)是(shì)源于供不应(yīng)求背景下的涨价(jià)。作为(wèi)光伏(fú)设备行业的原材料方(fāng)，硅(guī)料硅片板块(kuài)可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但(dàn)从2020年以来的数据(jù)来看(kàn)，硅片价(jià)格依(yī)然处于高位(wèi)。特(tè)别是上半(bàn)年硅片(piàn)价(jià)格持续高位运(yùn)行，硅片需(xū)求(qiú)端旺盛(shèng)之(zhī)下，众多硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料企业签订(dìng)巨(jù)额订单，提前完(wán)成备货。

　　上(shàng)游的头部(bù)企(qǐ)业代表之一通威股份，曾在(zài)2022年报中提及量价(jià)双升，指出受益于(yú)多(duō)晶硅产能缺口，相关产(chǎn)品(pǐn)持续扩产(chǎn)，价格同(tóng)比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提(tí)升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒高(gāo)，深耕该(gāi)领域的企业容易形成规模效应。这(zhè)一(yī)板(bǎn)块仅有(yǒu)3家上市公司，不(bù)容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆(bào)发式增长，平均归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利(lì)润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)经营情况

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛(máo)利率不超(chāo)17％

　　相比风(fēng)光(guāng)的上游，中下游涉及光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂商(shāng)较多(duō)，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业(yè)平均(jūn)毛利率下滑(huá)0.72％，进而(ér)影(yǐng)响公(gōng)司(sī)盈利情况。上游硅料硅片爆(bào)赚(zhuàn)的(de)背后，是中(zhōng)下游45家企业(yè)2022年归母净利(lì)润(rùn)累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下(xià)游领域的(de)光伏加工设(shè)备和逆变器毛(máo)利率3年来基本持平(píng)，而光伏辅材和光(guāng)伏电池组件(jiàn)毛利率(lǜ)下(xià)滑明显，特别是光伏(fú)电池组件成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格(gé)：光(guāng)伏设备(bèi)行业不同(tóng)板块(kuài)的毛利率情况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池(chí)组件板块(kuài)11家上市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于(yú)沪深300的头部企业隆(lóng)基(jī)绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航(háng)天机电、协鑫集成和亿晶(jīng)光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵(hán)盖18家企业，企(qǐ)业数(shù)量较多竞争激烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特的(de)主业光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块(kuài)有(yǒu)6家(jiā)企(qǐ)业(yè)，数量(liàng)相对较(jiào)少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在(zài)该板块第(dì)一(yī)，达到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为(wèi)逆变(biàn)器(qì)板块的绝对(duì)龙头(tóu)，阳光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公司去年逆变器全球(qiú)出(chū)货量(liàng)达77GW，逆变(biàn)设备全球累计(jì)装机量已突破340GW，逆(nì)变器在全球主流市场(chǎng)占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢(màn)，中下游(yóu)盈利能力有望改善

　　光伏设备(bèi)行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业(yè)写照，而自2022下半年(nián)硅(guī)料硅片价格自高(gāo)位(wèi)走出(chū)下行趋势，行业(yè)格局将发(fā)生怎样的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的阶段高(gāo)点，多(duō)数硅片价格(gé)下跌幅度超过30％。根据中国(guó)有色金属(shǔ)工(gōng)业协会硅业分(fēn)会(huì)公(gōng)布的(de)最新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格(gé)区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片(piàn)，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经(jīng)营(yíng)数据也可看出硅(guī)片价格下跌(diē)对上(shàng)游公(gōng)司盈利的影响。今(jīn)年一季度，大(dà)全能源(yuán)实(shí)现归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环(huán)相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度存(cún)货周(zhōu)转率(lǜ)数据发现(xiàn)，无论是环(huán)比(bǐ)还是同比，相较而言(yán)都有(yǒu)明显下(xià)行趋势，说(shuō)明(míng)当前有(yǒu)库(kù)存(cún)积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货周转率变化趋(qū)势

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据(jù)来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅(guī)片面临短(duǎn)期(qī)供过于求的局(jú)面，在清理库存的阶段下(xià)，硅片(piàn)价格还有进一步下行空(kōng)间。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏加工(gōng)设备等对中下游板块(kuài)，将能(néng)较好控制(zhì)原材料成本，对(duì)提(tí)升毛(máo)利率、营收率等有(yǒu)一定帮助(zhù)。

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