4月美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业(yè)均边际回升(shēng)。商品相关行业就业(yè)边(biān)际改善，或(huò)反映制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服务新增(zēng)就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就(jiù)业较多的(de)休闲(xián)酒店业(yè)4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务(wù)业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映(yì暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了ng)就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)后(hòu)，与其他工资(zī)指标的差(chà)距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动(dòng)力(lì)供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据(jù)历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落速(sù)度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要(yào)关(guān)注季节(jié)因子(zi)扰动下降后(hòu)就(jiù)业数据的(de)走势。非农就业(yè)超(chāo)预期叠加(jiā)工资(zī)增速回升(shēng)，预(yù)计联储将(jiāng)维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接(jiē)管(guǎn)、西太(tài)平洋合(hé)众银行等(děng)区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下(xià)挫(cuò)，中(zhōng)小(xiǎo)银行风(fēng)险仍(réng)在发(fā)酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提(tí)前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波(bō)，金融(róng)市场(chǎng)动荡(dàng)可能(néng)性加大(dà)，不(bù)排(pái)除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中小银(yín)行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或(huò)许和季节性有关》

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