2022年是国(guó)内(nèi)实(shí)施(shī)“双(shuāng)碳战略(lüè)”的(de)攻坚之(zhī)年(nián)，作(zuò)为(wèi)新能源(yuán)的重(zhòng)点领域，光伏设备(bèi)行业备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管(guǎn)在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企业(yè)产量不断扩大，营收(shōu)、归母净(jìng)利润(rùn)不断增长，但行业内上(shàng)中下游板块的盈利能(néng)力(lì)分化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院的数据(jù)显示，光伏(fú)设备(bèi)产业链盈利参差不齐(qí)。光伏设备(bèi)行业主要(yào)分(fēn)为5大板块，分别是(shì)上游(yóu)的硅料(liào)硅片生产(chǎn)加(jiā)工板块(kuài)，中下游的(de)光伏加工设(shè)备(bèi)、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)。利润结构整体呈现金(jīn)字塔结构，上游(yóu)板块处于(yú)金字(zì)塔底层，2022年3家(jiā)相关企(qǐ)业净增长的(de)利(lì)润贡(gòng)献占比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且(qiě)毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料(liào)硅片价(jià)格下行预期增加(jiā)，结合对企业经营数据变(biàn)化(huà)的分析，可以看出：光伏设备的(de)上(shàng)游将迎来降价与(yǔ)去库存(cún)阶(jiē)段(duàn)，这对(duì)于中(zhōng)下游(yóu)企(qǐ)业来(lái)说意味着(zhe)原材(cái)料成本得到控(kòng)制，利于(yú)企业经营能(néng)力提升。

　　归母净利润突(tū鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故)破千亿，八(bā)成(chéng)企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向的(de)光伏设(shè)备，市场加(jiā)大对上(shàng)市(shì)公司(sī)的(de)扶持力度。金融界上市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院统计发现，行(xíng)业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加(jiā)；累计获得(dé)政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加(jiā)大扶持(chí)背后，与之同(tóng)步的是上(shàng)市企(qǐ)业经营规模不断(duàn)扩大，利润(rùn)增速可观。产量(liàng)方面来看，根据国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅(guī)产(chǎn)量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅(guī)片(piàn)产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年(nián)光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速(sù)达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利润(rùn)增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家(jiā)和19家。仅有(yǒu)福斯特(tè)、安彩高科等(děng)9家(jiā)企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿(yì)元，同比增(zēng)长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公(gōng)司(sī)在去年电(diàn)池(chí)片环节尤其(qí)是大尺寸电池(chí)处于(yú)供不(bù)应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提(tí)升。

　　表格(gé)：2022年(nián)光伏(fú)设备行(xíng)业归母净利润(rùn)增速居前的企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛利率(lǜ)2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分析(xī)发现(xiàn)，上中下游呈现的结果(guǒ)参(cān)差(chà)不齐，上游硅(guī)料(liào)硅片(piàn)享受到光伏产(chǎn)业的红利，行业(yè)有竞争壁垒(lěi)，参与(yǔ)厂(chǎng)商较少，企业毛利率较高；而(ér)中下游多(duō)数板块(kuài)毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年(nián)毛利(lì)率为23.19％，在(zài)5个板块(kuài)中毛利率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组(zǔ)件。但(dàn)2022年(nián)板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅(guī)片(piàn)板块毛利率较快提(tí)升，首先是(shì)源于供不应求(qiú)背景下的(de)涨价(jià)。作为光伏设备行业的原材料(liào)方，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)可以形容(róng)其为“卖(mài)铲人”。2022全(quán)年(nián)虽然硅片价格波动(dòng)巨(jù)大，但从2020年以来的数据(jù)来看，硅片(piàn)价(jià)格依然处(chù)于(yú)高位。特别(bié)是上半年(nián)硅片价格持(chí)续高位运(yùn)行，硅片需(xū)求端旺盛之(zhī)下(xià)，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企业(yè)签订巨额(é)订单，提前完成备货。

　　上(shàng)游的头部企业代表(biǎo)之(zhī)一通威股份，曾在2022年报中提(tí)及量(liàng)价双升，指出受益于多晶硅产能(néng)缺口，相关(guān)产品(pǐn)持续扩(kuò)产(chǎn)，价格同比上涨显著，进(jìn)而(ér)带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块(kuài)进(jìn)入壁垒高，深(shēn)耕该领域的(de)企业容易形成规模效应。这一板块仅有3家上(shàng)市公司，不容易形成恶(è)性竞(jìng)争。2022年，3家企业(yè)业绩均(jūn)呈现爆发式(shì)增(zēng)长，平(píng)均归母净利(lì)润增速为172％，特别是大全能源(yuán)2022年(nián)归母净利(lì)润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先(xiān)。

　　值(zhí)得注意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计归母净(jìng)利(lì)润增长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家(jiā)企业(yè)2022年(nián)总(zǒng)共实现归(guī)母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业经营情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的(de)上游，中下(xià)游(yóu)涉及光伏(fú)电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多(duō)，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块(kuài)2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平均毛利率(lǜ)下(xià)滑(huá)0.72％，鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故进(jìn)而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的(de)背后(hòu)，是中下游45家企业2022年归母净利(lì)润累计增(zēng)长269.25亿(yì)元，净利润(rùn)增长贡(gòng)献没(méi)有(yǒu)过半(bàn)。

　　从2020至(zhì)2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)数据(jù)来(lái)看，中下游领域的光伏加工设备和逆变(biàn)器毛利率(lǜ)3年来基(jī)本(běn)持(chí)平，而光伏辅材(cái)和光伏电池组件(jiàn)毛利(lì)率下滑明显，特别是光伏电池(chí)组件成为(wèi)毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同板块的毛利(lì)率(lǜ)情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池(chí)组件板块11家上(shàng)市公司，平(píng)均毛(máo)利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖(gài)18家企业，企业数量较(jiào)多竞争激(jī)烈。这(zhè)一板(bǎn)块毛利率2020年(nián)以来逐年(nián)下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，福(fú)莱特的(de)主业光伏玻璃毛利(lì)率(lǜ)下降12.39个(gè)百(bǎi)分点，影响整体(tǐ)毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比而言(yán)，逆变器板(bǎn)块有6家(jiā)企业，数量(liàng)相(xiāng)对较少，板块整(zhěng)体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛(máo)利(lì)率在该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为(wèi)逆(nì)变器板(bǎn)块的绝对龙头(tóu)，阳光(guāng)电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机量已突破(pò)340GW，逆变器在(zài)全球(qiú)主(zhǔ)流市场占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度放慢(màn)，中(zhōng)下游(yóu)盈利能力有(yǒu)望改善(shàn)

　　光伏设备(bèi)行业(yè)上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内(nèi)卷”是(shì)行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅(guī)片价(jià)格自高(gāo)位走出下(xià)行趋势，行业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅片价格下跌(diē)幅度超过30％。根据中国(guó)有(yǒu)色金属工业协会硅(guī)业(yè)分会(huì)公(gōng)布的最(zuì)新数据，5月11日(rì)当(dāng)周M10单晶硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至(zhì)5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降(jiàng)至7.28元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅片企业的经营(yíng)数据也可(kě)看出硅片价(jià)格(gé)下跌对(duì)上游公司(sī)盈利的(de)影响(xiǎng)。今年(nián)一季度(dù)，大全能源实(shí)现归母净利(lì)润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比下(xià)滑(huá)32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一(yī)季度存货周转率数据发现，无论是环比(bǐ)还是(shì)同(tóng)比，相较(jiào)而言都(dōu)有明显下行趋势(shì)，说明当前有库存积压风险。以大(dà)全能源(yuán)为例(lì)，2022年一季度(dù)存(cún)货(huò)周转率为2.08，今(jīn)年同(tóng)期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率变(biàn)化趋势

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅片面临短期供过于求的局(jú)面，在清理库存的(de)阶(jiē)段下，硅片(piàn)价格还(hái)有进一步下行空间。这(zhè)对于光伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏加工设(shè)备等对中下游板(bǎn)块，将能(néng)较(jiào)好控制(zhì)原材料成本，对(duì)提升毛利(lì)率、营收(shōu)率等(děng)有一定帮助。

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