近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公司(sī)已获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公(gōng)布(bù)，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局、科(kē)威特政府投资(zī)局等(děng)多家主(zhǔ)权(quán)财富基金(jīn)增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如(rú)科威特政府投(tóu)资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了(le)浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的(de)讨论热(rè)度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们(men)对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关(guān)注(zhù)到了(le)“国(guó)企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也(yě)尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的(de)原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促(cù)国(guó)企改(gǎi)善(shàn)治理(lǐ)9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于(yú)公司的(de)股东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截至去(qù)年年底的(de)平均每(měi)股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效(xiào)率还有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公(gōng)司(sī)的(de)投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平(píng)均(jūn)每年的净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了(le)房(fáng)地(dì)产行业，目(mù)前来看大部分国(guó)企的(de)市净率低(dī)于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强透明性(xìng)是(shì)全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其(qí)它问(wèn)题还包括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何(hé)在服(fú)务国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资本市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国(guó)基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关(guān)注，可(kě)能(néng)个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体来说(shuō)，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他(tā)们的财务(wù)表(biǎo)现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润(rùn)增长，并(bìng)通过(guò)股(gǔ)息(xī)或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配(pèi)给(gěi)股(gǔ)东(dōng)。这(zhè)些(xiē)都将成(chéng)为股票(piào)价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上(shàng)市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如(rú)中东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣(qù)的行(xíng)业部分公司(sī)的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有百分百的确定性或信(xìn)心。一(yī)些积极(jí)的(de)变(biàn)化(huà)正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的(de)国(guó)有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府(fǔ)政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力(lì)已经(jīng)改善(shàn)的(de)企业。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业(yè)整体收(shōu)益(yì)增(zēng)长、有良好的(de)资(zī)产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说(shuō)明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格的(de)还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股价的额外(wài)推动力(lì)。

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