4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出(chū)的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就业(yè)数据马云移民到哪国籍(jù)偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际(jì)改善，或反映(yìng)制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时工资增速(sù)低于其他工(gōng)资(zī)指标(biāo)，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升后，与其他(tā)工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度(dù)之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数(shù)之比连续(xù)三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水(sh马云移民到哪国籍uǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和(hé)求职人之比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将进一(yī)步削(xuē)弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济(jì)动能或弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期(qī)叠加工(gōng)资增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就(jiù)业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西(xī)太(tài)平洋合(hé)众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了(le)什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发(fā)时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大不确(què)定性（参(cān)见《美国(guó)债务上限提前触(chù)发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以(yǐ)及(jí)债务上限马云移民到哪国籍(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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