金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目(mù)前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提(tí)金(jīn)融让利(lì)。银行业(yè)也开(kāi)始落(luò)实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的原(yuán)因之一(yī)是银行需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最(zuì)大(dà)的国企行业，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银(yín)行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使银(yín)行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的(de)估值在(zài)0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对(duì)银(yín)行(xíng)股是一种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到(dào)今(jīn)年(nián)一(yī)季度已经连(lián)续10个(gè)季度(dù)下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够(gòu)持(chí)续(xù)验证，我(wǒ)们(men)认为这(zhè)会让银(yín)行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小；而(ér)且(qiě)中国经(jīng)过对债务风险的(de)分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游的很(hěn)多(duō)行业(yè)的债务风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来看今(jīn)年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会(huì)出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫情使得(dé)银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行(xíng)息(xī)差(chà)有比较正向的催化，是(shì)一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底的政治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易(yì)层(céng)面罗列了(le)一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行业会成(chéng)为(wèi)替(tì)代(dài)品，银行股(gǔ)就得(dé)益于(yú)此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期(qī)，银行股(gǔ)的(de)表现将取决于宏观(guān)环(huán)境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他(tā)类型的(de)银行估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的(de)年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资产质量压(yā)力的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较去(qù)年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂(jì)，利恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思(lì)好整体估(gū)值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷(dài)款质(zhì)量(liàng)将(jiāng)在(zài)居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思板块配(pèi)置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复(fù)苏低(dī)于预期(qī)的影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经济向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得(dé)期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置(zhì)价(jià)值提升。

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