金融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了(le)银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行业也(yě)开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行下调存(cún)款利(lì)率后，股份(fèn)行也(yě)出现下调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发(fā)放贷(dài)款利率(lǜ)在(zài)上行。此外(wài)，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银行需(xū)要(yào)资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高(gāo)资(zī)产收(shōu)益率(lǜ)。而取消(xiāo)金(jīn)融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变对(duì)银行股是(shì)一(yī)种长时间的(de)利(lì)好，有利(lì)于银行(xíng)估值的(de)逐(zhú)步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已进(jìn)入(rù)不良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验(yàn)证(zh胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么èng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和城投风险有担(dān)忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债(zhài)务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的(de)很(hěn)多行业(yè)的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因(yīn)是(shì)去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利(lì)率出(chū)现下(xià)降(jiàng)。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行(xíng)股估(gū)值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太(tài)多(duō)影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利(lì)率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预(yù)期(qī)一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银(yín)行(xíng)业(yè)是另一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从(cóng)交易(yì)层(céng)面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银(yín)行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国企央(yāng)企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上涨的(de)持续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环(huán)境、政策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行股不(bù)会出(chū)现大幅(fú)回撤。关(guān)于如何避(bì)免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股时选择(zé)业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行估值也要(yào)相(xiāng)应抬(tái)升(shēng)，本质(zhì)原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的(de)消(xiāo)退和(hé)经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前(qián)银(yín)行资产质量(liàng)压力的(de)峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏(sū)态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的(de)资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(t胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么óu)资策略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复(fù)苏(sū)进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三(sān)方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要(yào)的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款需(xū)求高景气延(yán)续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力提(tí)升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块配置(zhì)价(jià)值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利(lì)回(huí)升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背景下(xià)，当前(qián)时(shí)点银行板块的(de)配置价(jià)值提升。

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