原本被视为极(jí)其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取(qǔ)得了两位(wèi)数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一(yī)季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视(shì)的影响，穿透最新的(de)业(yè)绩(jì)来(lái)看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业结构性(xìng)增(zēng)长。但随(suí)着白酒行业(yè)集中度(dù)提(tí)升，头(tóu)部酒企持(chí)续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而(ér)今年(nián)，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收和利润分(f泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文ēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长(zhǎng)的(de)表现之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业(yè)经(jīng)济增(zēng)长的主要动力(lì)。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒企业(yè)基本保(bǎo)持(chí)了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的增(zēng)长，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其中高端(duān)产品(pǐn)销量(liàng)都以超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不约而同都在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的(de)优质产能(néng)的释(shì)放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的(de)品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业财报(bào)发现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的(de)仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一年(nián)的(de)6家基础上新(xīn)增了(le)一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有(yǒu)一定(dìng)话语(yǔ)权(quán)、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级(jí)梯(tī)队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样(yàng)完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金流(liú)的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问题。举例而言(yán)，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年(nián)同期(qī)基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增(zēng)长有限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更是(shì)下(xià)降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子(zi)在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年报，白(bái)酒的高库存更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外(wài)，其(qí)他酒企库存增(zēng)长基本都在两位(wèi)数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债(zhài)整(zhěng)体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评(píng)论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发(fā)现(xiàn)整(zhěng)个市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都(dōu)存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很大(dà)，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今(jīn)年(nián)下(xià)半年中秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面(miàn)的恢复以及社会(huì)活(huó)动的复苏(sū)，会(huì)加(jiā)速去(qù)库(kù)存，特别是(shì)名酒库存会得(dé)到(dào)很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平(píng)台回答投(tóu)资者关于(yú)库存的问(wèn)题(tí)时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在(zài)过去三年(nián)，受疫情(qíng)影响线下(xià)消(xiāo)费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓，造成了社(shè)会(huì)库存积压(yā)。从产能来(lái)看(kàn)，近十年(nián)来白(bái)酒产(chǎn)量在(zài)不断下(xià)降(jiàng)，白酒产业存(cún)量产能过(guò)剩(shèng)是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来(lái)仍(réng)然(rán)是(shì)趋(qū)势(shì)之(zhī)一。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即使是疫(yì)情(qíng)后消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复(fù)的前(qián)提(tí)下，白酒去库存(cún)依然需要(yào)时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各(gè)环节都(dōu)在努力，其(qí)中最(zuì)关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出。

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