私(sī)募基金运(yùn)作即将迎(yíng)来更全面的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券投资基金业协(xié)会（下称中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金(jīn)运作指引》（下(xià)称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资(zī)基金法将私(sī)募证券投(tóu)资基金纳入(rù)统(tǒng)一规(guī)范，中基协实(shí)施登记备案(àn)以来，我国(guó)私募(mù)证券投资基金行业发展迅速(sù)，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券(quàn)投资(zī)基金交易策略(lüè)逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资产(chǎn)覆盖(gài)股票(piào)、基金、债券(quàn)和场内外衍生(shēng)品，已经成为资本市场(chǎng)重要的机(jī)构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规(guī)范(fàn)发展和问(wèn)题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证(zhèng)券投资(zī)基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十(shí)二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金募集(jí)、投(tóu)资(zī)、运作(zuò)管理等环节提出(chū)了规范要求。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续(xù)门槛要求(qiú)上，明确私募证(zhèng)券投资基金(jīn)初始募集及存(cún)续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了(le)修订后的《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步(bù)明(míng)确(què)了私募登(dēng)记备案(àn)标准，其(qí)中就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运(yùn)作指引》的(de)相关(guān)要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是(shì)，基(jī)金合同中(zhōng)应当明确约定，除市场波动(dòng)导致净值(zhí)变化外，连(lián)续60个(gè)交易日出现基金资产(chǎn)净值低(dī)于1000万元人(rén)民币(bì)的，该私募(mù)证券投资基(jī)金进入清(qīng)算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模的基础上(shàng)，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台(tái)后，通过募集资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模(mó)的私(sī)募(mù)生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流动性(xìng)风险管理，《运作指引(yǐn)》要(yào)求私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金开放(fàng)申赎(shú)频(pín)率不得高于每月(yuè)一次(cì)。为引(yǐn)导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方(fāng)面(miàn)，在组合投资要(yào)求上，为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)私募证券投资基金管(guǎn)理人提升(shēng)专业投资(zī)能力，组合投资、分(fēn)散(sàn)风(fēng)险，要求私募证券投资基金(jīn)采(cǎi)取(qǔ)资(zī)产组合的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)投资(zī)于同(tóng)一(yī)资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理(lǐ)的全部私(sī)募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的(de)投资(zī)品种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明确(què)禁止多层嵌(qiàn)套(tào)，要(yào)求私募(mù)证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套等(děng)方式规避监管要求。私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金投资(zī)于其他私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)或者金(jīn)融机构发(fā)行(xíng)的(de)资产管(guǎn)理产品(pǐn)的，应当明确(què)约(yuē)定(dìng)所投资(zī)的私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产品不再(zài)投(tóu)资除公开募集基金以外(wài)的其他私募证券投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投(tóu)资要求上，明确私募基(jī)金应当以风(fēng)险管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不(bù)得将衍生(shēng)品交易(yì)异化为(wèi)股票、债券等场内标(biāo)的(de)的杠杆融(róng)资工具(jù)，不得为不适格(gé)投资者提供通道服(fú)务，提出(chū)集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作(zuò)管理要求方(fāng)面，要求私募证券投资基金管理人(rén)建立健全内部制度，遵循投资者利益(yì)优先与(yǔ)公平交(jiāo)易原则，防范(fàn)利益输送(sòng)。对量化私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金在交易(yì)系统(tǒng)安(ān)全、异(yì)常(cháng)交易(yì)监控、内部管理、资料(liào)保存、产品命名等方面提出规范要(yào)求(qiú)。进一(yī)步细(xì)化对私募(mù)证券投资基金(jīn)投资运(yùn)作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不同规(guī)模私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)和私(sī)募证券投资基金(jīn)信息报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规模(mó)以上私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)管理人定期开展压(yā)力测试、建立风险准备金制(zhì)姜子牙活了多少岁度等。具(jù)体来看，同(tóng)一实际控(kòng)制人控制的私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人在(zài)最近(jìn)一年(nián)度末合计基金(jīn)管理(lǐ)规模在(zài)20亿元以(yǐ)上(shàng)的，应当(dāng)持(chí)续(xù)建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警(jǐng)与应(yīng)急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的(de)风险管理制度，每季度至少进行(xíng)一次压力测试。私募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)应当(dāng)结(jié)合市场状况和(hé)自身管理能力制定并(bìng)持(chí)续(xù)更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业(yè)务，私(sī)募基金管(guǎn)理人(rén)应当对投资者资金(jīn)来(lái)源的合规性进行审查(chá)，不(bù)得由投资(zī)者或其指定第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机(jī)构、其他私募基金管理(lǐ)人，金(jīn)融机构(gòu)资产管理产品以及其他私募基金提(tí)供(gōng)规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向(xiàng)期(qī)货日(rì)报记者(zhě)表示，综合来(lái)看，私募监管的实际标准在向金融机(jī)构管(guǎn)理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)的水平落实，执行后会快速抹平私募(mù)基金相对(duì)其(qí)他资(zī)管产品的灵(líng)活(huó)度，让资(zī)金(jīn)方(fāng)的投放(fàng)偏好回到(dào)策略(lüè)表现及管(guǎn)理人的整体(tǐ)运营和服(fú)务水平上(shàng)，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有利于(yú)行业(yè)的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予(yǔ)了过渡期安(ān)排。

　　中基(jī)协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行后，新备案的私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金按照(zhào)《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提出(chū)差异(yì)化整改要求，并对(duì)重点条款的整(zhěng)改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范(fàn)围要求、开(kāi)展通(tōng)道业务、不符(fú)合最低存(cún)续规模等触及底线要(yào)求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募(mù)集规(guī)模及投(tóu)资者，不得(dé)展期，新增投资(zī)活动获(huò)得须(xū)符(fú)合《运作指引》要(yào)求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符(fú)合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆(gān)比例(lì)、债券及衍(yǎn)生品交易(yì)等(děng)投资(zī)要求的，给予12个月(yuè)整改过(guò)渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存量(liàng)基金新募集的姜子牙活了多少岁投资者要求设置(zhì)不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发(fā)生基(jī)金合同变更的，变更后内容应当(dāng)符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基(jī)金(jīn)合同存(cún)续期(qī)限发(fā)生变化的，应(yīng)当按(àn)照《运作(zuò)指引》修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期限的私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)，要求在《运作(zuò)指引》施行(xíng)后12个月(yuè)内，修改基(jī)金合(hé)同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进目(mù)前(qián)存量永续基金限期整(zhěng)改。

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