金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利(lì)率在(zài)上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达(dá)普惠小微(wēi)的(de)政策任务(wù)。政策改变的原(yuán)因之一是银行需(xū)要(yào)资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积(jī)累(lèi)，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银(yín)行(xíng)作为(wèi)资(zī)产(chǎn)规模最(zuì)大(dà)的国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高(gāo)资产(chǎn)收(shōu)益率。而(ér)取消金融让(ràng)利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降(j耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗iàng)低，给出(chū)的(de)估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改变对(duì)银(yín)行(xíng)股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不(bù)良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业(yè)的不(bù)良贷款率开始下降，到(dào)今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过(guò)按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部(bù)分(fēn)投资者对(duì)于(yú)地产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分(fēn)部门(mén)处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年(nián)1月(yuè)1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会(huì)出现(xiàn)修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银(yín)行(xíng)股(gǔ)估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值(zhí)不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消(xiāo)，这对银(yín)行(xíng)息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治(zhì)局会议(yì)并未如市场预(yù)期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗(luó)列了一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成(chéng)为替代(dài)品，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态(tài)度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政策(cè)打压(yā)的(de)情况下银行股不(bù)会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价(jià)还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。之前(qián)中特估的概(gài)念使得(dé)大(dà)行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银(yín)行(xíng)的估(gū)值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续保持充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力(lì)的(de)峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠(dié)加地(dì)产政策的持(chí)续(xù)宽松，银(yín)行的(de)资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的(de)量、价、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋(qū)势(shì)将是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整体(tǐ)估(gū)值提(tí)升。规(guī)模端，信贷(dài)需(xū)求从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高景气延续(xù)的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资(zī)产重定价以及居民(mín)端(duān)复苏(sū)低于预期的(de)影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块(kuài)全(quán)年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的(de)配置价值提(tí)升。

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