5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超(chāo)过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注(zhù)度非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年(nián)一季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方式等(děng)问题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着(zhe)央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会(huì)成为引爆行情的(de)催(cuī)化(huà)剂，基本面(miàn)、资(zī)金(jīn)面(miàn)、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有可能独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资(zī)农村信用社几点上班下班时间部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集(jí)申报(bào)的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的(de)布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年以来公募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)申报(bào)和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资金，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富(fù)的工具以参(cān)与(yǔ)到(dào)央(yāng)国企(qǐ)投资。另(lìng)一方(fāng)面是(shì)落实公募基(jī)金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服(fú)务(wù)资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为(wèi)两大明(mín农村信用社几点上班下班时间g)显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前期(qī)热(rè)门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或地方(fāng)国(guó)资所在的行业，民(mín)营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基(jī)于(yú)行业本(běn)身基本面在(zài)今年(nián)会有重大(dà)的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的(de)推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业(yè)会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非(fēi)常基(jī)本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资思(sī)路也(yě)非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的(de)投资机(jī)会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机(jī)会，判断中特(tè)估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来(lái)两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散(sàn)以后(hòu)，基(jī)于(yú)顶层设(shè)计对(duì)国央(yāng)经营管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经(jīng)营成果随(suí)之改变是一(yī)个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面(miàn)可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计(jì)也(yě)显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏(piān)股型(xíng)公募基(jī)金对港股央(yāng)国企的持(chí)股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研(yán)，落(luò)实到日(rì)常的投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)股(gǔ)票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的(de)固定思维，需要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的(de)契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的(de)股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地(dì)调研的(de)的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务(wù)导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首先要认(rèn)识(shí)市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业(yè)产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估(gū)值体系(xì)，而不是简单(dān)套(tào)用(yòng)国外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提(tí)法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此也是一(yī)定能够抓住(zhù)中特估这波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系(xì)是资(zī)本市场使(shǐ)命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的(de)需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者的(de)认可和实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的(de)认知误(wù)区(qū)，市场化(huà)认(rèn)可(kě)是基(jī)本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担社(shè)会(huì)公(gōng)共责任(rèn)等(děng)。而(ér)这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的(de)社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了(le)初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社(shè)会价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权益出发(fā)，现(xiàn)金(jīn)流(liú)折(zhé)现为主要方法的(de)单(dān)一(yī)价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队农村信用社几点上班下班时间对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价(jià)值(zhí)评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中(zhōng)央企业(yè)上(shàng)市(shì)公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会(huì)责(zé)任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视(shì)稳定的(de)现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在(zài)估(gū)值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括(kuò)产业(yè)链上下(xià)游的(de)衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续发展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素(sù)在对估值结(jié)论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值(zhí)思维的(de)变化(huà)，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是(shì)为了(le)更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目(mù)前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以使用。

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