金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午(wǔ)举行(xíng)4月份国(guó)民经济运行(xíng)情况新(xīn)闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原因有哪(nǎ)些？国(guó)家统(tǒng)计局如何看待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国民经(jīng)济综合统计(jì)司司长付凌晖回(huí)应称(chēng)，当(dāng)前价格(gé)低位运行主要(yào)是阶(jiē)段(duàn)性的，当前中国经(jīng)济(jì)不(bù)存在通缩(suō)，总的来(lái)看(kàn)，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总(zǒng)体上是回(huí)落的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个(gè)月(yuè)回落了0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要(yào)是一些阶(jiē)段性(xìng)因素影响。

　　一(yī)是食品价格(gé)的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同(tóng)时，生猪(zhū)市场供应总体是充足的。进入(rù)4月份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消(xiāo)费进入(rù)淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动(dòng)了食品价格的回落(luò)。4月份(fèn)，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上月回(huí)落2个百分点。

　　二(èr)是(shì)能源价格降幅扩大(dà)。今年以来，受(shòu)到世界经济复苏乏力、全球能(néng)源价格总体(tǐ)上趋于回落(luò)，对(duì)国(guó)内居民消(xiāo)费汽柴油(yóu)价格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促(cù)销。今年以来(lái)，受到(dào)汽车(chē)优惠补贴政(zhèng)策(cè)去年底到期影响，国六B的排放标(biāo)准在今(jīn)年7月份切换(huàn)，车(chē)企降价促销(xiāo)力度加大，带动了价(jià)格的(de)下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四是上年同期对比基数走(zǒu)高。上年(nián)同(tóng)期受到疫情(qíng)冲击(jī)，猪肉价(jià)格(gé)进(jìn)入(rù)到上(shàng)涨周期等因素的(de)影响，食品价格涨幅扩(kuò)大(dà)。同(tóng)时，由(yóu)于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格(gé)上升。在这(zhè)些因素共同影响下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指出，在价(jià)格中食品和能源(yuán)由于受到短期因(yīn)素影响，往往波动(dòng)会比较大，看价格(gé)总体的(de)状况，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本(běn)稳(wěn)定。从核心CPI目前(qián)的(de)情(qíng)况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还(hái)是偏(piān)低的，很重要的原因是(shì)服(fú)务需求(qiú)仍在恢(huī)复中，相(xiāng)关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)。4月份(fèn)，服(fú)务价(jià)格同比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来(lái)随(suí)着服务(wù)消费(fèi)需(xū)求(qiú)带动增强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合(hé)理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受(shòu)到(dào)国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大(dà)，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格(gé)与(yǔ)国(guó)际市场(chǎng)联系比较紧密，今年(nián)以(yǐ)来受到世界经济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商品价格(gé)走(zǒu)低、国内石油、有色(sè)价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份石油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)业价(jià)格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制(zhì)品业价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足。经济恢复(fù)常(cháng)态化运行以后，部分行业产(chǎn)能供(gōng)给充裕，但市场需求相对不足，价格有(yǒu)所下(xià)降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤(méi)需求季节性(xìng)减少(shǎo)，市(shì)场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比较充足，而市场需(xū)求还在恢复中，价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾(wěi)下拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来(lái)看，国际(jì)输入(rù)性影响还会(huì)持续，国内(nèi)市场需求(qiú)仍在(zài)恢复中(zhōng)，部分工业品价格短期下行情况夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物还会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求回(huí)暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布的一季度(dù)货币政(zhèng)策报告也(yě)提及通缩。报告提到(dào)，我国(guó)通(tōng)胀水平处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性回(huí)落(luò)，主要与供需恢复时间(jiān)差(chà)和(hé)基数(shù)效(xiào)应(yīng)有关(guān)。我国经济运行开局良好(hǎo)，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个(gè)月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济(jì)保持正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以下(xià)因素(sù)：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持在较(jiào)高景气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅(chàng)通，也保证(zhèng)了(le)居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过(guò)程(chéng)，加之疫情的“伤痕(hén)效(xiào)应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化(huà)受收入分配分化、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影(yǐng)响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基数效(xiào)应(yīng)明显。去年国际(jì)油(yóu)价一度逼近140美(měi)元大(dà)关，今(jīn)年以来已回落至(zhì)80美元(yuán)附近(jìn)，带(dài)动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季(jì)节(jié)上(shàng)涨，对今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显基(jī)数效应，去(qù)年(nián)二季(jì)度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高(gāo)基(jī)数影响。但要看(kàn)到(dào)，随着基数(shù)降低，特别是政策效(xiào)应将进一步(bù)显现(xiàn)，市场机制发挥充分(fēn)作(zuò)用，经济内生动(dòng)力也(yě)在增(zēng)强，供需缺口有望(wàng)趋于弥(mí)合，预计(jì)下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可能(néng)回升至近(jìn)年均值(zhí)水平(píng)附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没有出(chū)现通缩。通缩(suō)主要指价格持续(xù)负增长(zhǎng)，货币(bì)供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国(guó)经济总(zǒng)供求(qiú)基本平(píng)衡，货币条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是(shì)个伪(wěi)命题(tí)，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能仅以物(wù)价回落(luò)来(lái)评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变化(huà)，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，需(xū)求才(cái)刚刚(gāng)开始修复，对价(jià)格(gé)的提振尚不明显，使得(dé)物价指标(biāo)低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续修复，显示经济(jì)处于复(fù)苏初期。以企业中长期资金来源刻(kè)画的有效社融增速，去年(nián)9月以(yǐ)来持(chí)续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社(shè)融变化(huà)领先经济2个(gè)季(jì)度左右(yòu)的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年(nián)初见底(dǐ)回升，1季(jì)度经济指(zhǐ)标已(yǐ)有所体现。

　　年(nián)初以来物(wù)价的(de)回(huí)落(luò)，受基数、供给(gěi)和外(wài)需等影响(xiǎng)较大(dà)；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中前(qián)后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价(jià)格回(huí)落，及(jí)油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增(zēng)强，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复苏初(chū)期，资金(jīn)存在(zài)一定空转较为常见。经验显示(shì)，资金空(kōng)转多发(fā)生在经济回落、货(huò)币明(míng)显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部分(fēn)资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年底以(yǐ)来也有类似(shì)特征；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留在银行体系(xì)、而不是(shì)非银(yín)金融机(jī)构，与居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企业之间(jiān)信用派(pài)生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱(qū)动(dòng)和表征不同过往，企业(yè)有效信用派(pài)生自(zì)去(qù)年(nián)9月以来(lái)持(chí)续(xù)改(gǎi)善，而房(fáng)地产相(xiāng)关融(róng)资拖累总(zǒng)体信用派(pài)生(shēng)。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本(běn)轮信用修复主要靠企(qǐ)业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累(lèi)社融回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生带来的经济效应不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行为的支持已开始显现。去(qù)年(nián)3季度以来，资(zī)金加速流(liú)向制造业，而(ér)房地产相关(guān)融资(zī)显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资(zī)的持续改善，企业(yè)资(zī)本开支在1季(jì)度(dù)有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信(xìn)用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗(yí)症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场景恢复(fù)的(de)“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大家容(róng)易产生悲观(guān)情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来(lái)的经济波动(dòng)，部分高频指标报复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活动多(duō)在2月底之后(hòu)走弱(ruò)，偏(piān)生产(chǎn)端略晚一(yī)点，导致宏(hóng)观数据屡超(chāo)预期的同时，市场信(xìn)心反其道而(ér)行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费动能(nén夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物g)或被(bèi)低估，前半程(chéng)靠居民(mín)出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复(fù)。出行(xíng)意愿的持续改(gǎi)善、企业(yè)经营(yíng)活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复(fù)带来的(de)消费(fèi)修复持续(xù)性和弹性(xìng)不(bù)宜低估；批发(fā)零售、住宿餐(cān)饮(yǐn)等(děng)服务(wù)业，及稳增(zēng)长相关行业(yè)招工(gōng)需求在逐步修复，有助(zhù)于夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物(yú)推动收入与消(xiāo)费(fèi)的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累(lèi)积。地产大(dà)周期(qī)向下已是共识，地产(chǎn)链条(tiáo)修复会(huì)弱于传(chuán)统周期(qī)；但小周期(qī)超调后(hòu)的修(xiū)复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能(néng)级(jí)城市地产供给增多、质量改善，利于需(xū)求释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加(jiā)码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收入(rù)修(xiū)复等，有利(lì)于稳定低能(néng)级城市需(xū)求。

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