文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在(zài)连续(xù)13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释放对(d宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府uì)判断经济和(hé)资本(běn)市(shì)场走(zǒu)势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一(yī)是(shì)4月居(jū)民(mín)存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二(èr)是这(zhè)一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般(bān)影响居民(mín)存款的(de)主要有这么几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融(róng)资产相关(guān)收(shōu)支和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理(lǐ)速度(dù)放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民(mín)收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去(qù)年10月宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府(yuè)以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益于(yú)债券市(shì)场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期(qī)下(xià)滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继(jì)续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还(hái)贷力度一(yī)是因(yīn)为首(shǒu)套房利(lì)率还在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示(shì)百城首(shǒu)套主(zhǔ)流(liú)房贷(dài)利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流(liú)理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这一趋势(shì)还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居(jū)民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继(jì)续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人(rén)提(tí)前偿付的金额(é)在(zài)资产池未偿本宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加大

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