4月美国(guó)就业(yè)报(bào)告大(dà)超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导致非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的(de)联储23年(nián)底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其(qí)中商(shāng)品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均边际回(huí)升(shēng)。商品相关行业就业边(biān)际(jì)改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业(yè)4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速回升后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大(dà)美(měi)联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)紧张程(chéng)度(dù)之一(yī)的职位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比连续(xù)三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接(jiē)近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数据将进一(yī)步削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济(jì)动(dòng)能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关(guān)注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就业数据的(de)走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持(chí)相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数据出(chū)现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合(hé)众银(yín)行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍(réng)在发(fā)酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银(yín)行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触发(fā)时(shí)点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前(qián)触(chù)发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加(jiā)大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于预(yù)期，但或(huò)许和(hé)季节性(xìng)有关》

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