近日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元且净利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品(pǐn)是半导(dǎo)体加工过程中的关键材(cái)料(liào)，公(gōng)司客(kè)户(hù)包括长江存储、华虹集(jí)团(tuán)、中芯国际等，也获得(dé)大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第(dì)二大客户竟然是可(kě)口可乐，这(zhè)也无意间透露(lù)了(le)一个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可乐(lè)生产过(guò)程(chéng)中使用的磷(lín)酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度的电子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股(gǔ)东还与第(dì)二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较(jiào)少见，即在(zài)兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从(cóng)事(shì)从事湿(shī)电子化(huà)学品业务，公司(sī)产品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯(chún)度等级分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级(jí)磷酸(suān)可(kě)分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高(gāo)到低分(fēn)别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级磷(lín)酸＞食(shí)品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同(tóng)时会产生(shēng)部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福电(diàn)子(zi)2022年第二大客(kè)户为可口(kǒu)可乐，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显示的主要销售(shòu)内容为磷酸产品(pǐn)。这个(gè)销(xiāo)售金额比(bǐ)兴福电子当(dāng)年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴(xīng)福(fú)电子电(diàn)子(zi)级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路行业、显示(shì)面板行业客(kè)户外，还(hái)销售给(gěi)可口可乐公司(sī)、化(huà)工(gōng)品(pǐn)贸易商等其(qí)他(tā)行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对(duì)磷(lín)酸产品的品质要求高于一(yī)般(bān)的食品级磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级要求(qiú)的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报告期”）的营(yíng)业(yè)收入(rù)分别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计(jì)差错更正及追溯调(diào)整，比如兴福电子(zi)原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年非(fēi)经常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙人(rén)对(duì)记者(zhě)表示，非经(jīng)常性损(sǔn)益是指公司发(fā)生的与经营(yíng)业(yè)务无直接关系，或是(shì)虽与经(jīng)营业(yè)务(wù)相关，但由于其性质、金额或发生(shēng)频率，影响了真实、公允地(dì)反(fǎn)映公(gōng)司正常盈利能(néng)力的各项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣除非经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年归(guī)母净(jìng)利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点为(wèi)，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年(nián)业绩(jì)增长与主(zhǔ)营业(yè)务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴(xīng)福电子2021年和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利(lì)率，已经超(chāo)过申报稿列(liè)举(jǔ)的同行业(yè)可比公司平均水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实(shí)现众多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛(máo)利率水平较高的集成电路用湿电子(zi)化学品销售收入(rù)占比(bǐ)持续(xù)提升，且公司根据部(bù)分产(chǎn)品原材料价格上涨情况适时调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未来毛利(lì)率还有(yǒu)多少上升(shēng)空间？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴福电(diàn)子(zi)未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股股(gǔ)东为(wèi)上市公司(sī)兴发集团(tuán)，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份。兴福电(diàn)子的(de)间(jiān)接控(kòng)股股(gǔ)东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家集成电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序(zi)间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家(jiā)集成电路(lù)基(jī)金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其中(zhōng)一条比(bǐ)较(jiào)少见，即(jí)“兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序合(hé)格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是(shì)指通过上(shàng)市委审(shěn)议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有(yǒu)上会结果的企业(yè)比较(jiào)少，但不是(shì)没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，处于(yú)正常待(dài)审核阶段的合合信(xìn)息和先正达(dá)，受(shòu)理(lǐ)日期已经超(chāo)过(guò)18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会(huì)批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，20家(jiā)提交(jiāo)注册的企业(yè)中有2家受理日期已经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果18个月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电子(zi)处(chù)于正常IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行(xíng)不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发(fā)行(xíng)后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达(dá)到的目标估(gū)值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对(duì)兴福电子增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性(xìng)关(guān)联采(cǎi)购(gòu)主(zhǔ)要系(xì)向(xiàng)关联(lián)方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能(néng)源(yuán)以及(jí)建(jiàn)筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性(xìng)关(guān)联采购金额（不(bù)含建筑工程服务采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材(cái)料的关联采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内(nèi)，公司(sī)普通黄磷关联(lián)采购金额(é)占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三(sān)氧(yǎng)化硫关联采购金额占(zhàn)同类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)采(cǎi)购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务(wù)方(fāng)面，兴福电子(zi)是控股股东(dōng)兴(xīng)发集团合(hé)并报表(biǎo)范(fàn)围内唯(wéi)一(yī)从事湿电子(zi)化学品相(xiāng)关(guān)业务的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的(de)其(qí)他公司主营业(yè)务及应用领域(yù)不同。

　　虽(suī)然兴福(fú)电子没(méi)有(yǒu)在申报稿中对2023年(nián)第(dì)一季度业绩进行预测(cè)，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度(dù)营业收入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团(tuán)在公(gōng)告中表示(shì)，归母净利(lì)润(rùn)较(jiào)上(shàng)年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自(zì)2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大(dà)，至一季(jì)度(dù)末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行(xíng)业成本(běn)线。在价格(gé)下(xià)跌过程中(zhōng)，公司上述产品产(chǎn)销量同(tóng)比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿电子(zi)化学品、特种化学品、食品添加剂(jì)等(děng)成长性产品市场需(xū)求总(zǒng)体良好，盈(yíng)利能(néng)力保持(chí)稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集(jí)团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平(píng)均(jūn)售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度(dù)的(de)9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销(xiāo)量数(shù)据(jù)不(bù)太好找，所以不太好具体判断(duàn)湿(shī)电子(zi)化学品相关收(shōu)入的(de)变化。

　　那么，在平(píng)均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售价摘要(yào)，数(shù)据来源：兴(xīng)发集团公告(gào)

　　违法违规(guī)方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子(zi)无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价(jià)563.15万元。另外，兴福(fú)电子(zi)控股股东兴(xīng)发集(jí)团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管(guǎn)警示(shì)的决定，原因(yīn)是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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