5月13日，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出(chū)市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年(nián)一(yī)季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有(yǒu)多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央(yāng)国企(qǐ)基(jī)金在排(pái)队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银(yín)行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就是积(jī)极(jí)推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的(de)国央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行，行情(qíng)火(huǒ)热下(xià)将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方(fāng)面(miàn)是(shì)因(yīn)为(wèi)新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)，央国(guó)企上市公(gōng)司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将为投资(zī)者提(tí)供(gōng)更丰富(fù)的工具以参(cān)与到央国企投(tóu)资(zī)。另一(yī)方面是(shì)落实公募(mù)基金(jīn)行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标(biāo)的和板(bǎn)块带(dài)来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显的(de)主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基(jī)本面(miàn)在(zài)今年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变(biàn)化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会(huì)进(jìn)入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和(hé)他过去(qù)1至(zhì)2年研究投资思(sī)路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三(sān)年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机(jī)会(huì)消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价(jià)值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年(nián)体现在每一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露出不少基(jī)金在行动。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央(yāng)国企持(chí)股总市值(zhí)占港股持(chí)股总市值的(de)比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程和(hé)实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大(dà)投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员过去对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的(de)契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的(de)所有国(guó)央企构建专门的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研的(de)的成(chéng)果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思(sī)路和财(cái)务导向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)导向的估(gū)值体系，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，但是这(zhè)个概(gài)念所(suǒ)涉及(jí)到的(de)行(xíng)业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注传统产业的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行(xíng)业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估值(zhí)体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架(jià)是第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值(zhí)的(de)基(jī)础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很(hěn)大的认知误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本(běn)的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责任等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式(shì)要(yào)充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业(yè)社(shè)会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企(qǐ)业承担社(shè)会价值(zhí)、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合(hé)国际通(tōng)用规则(zé)，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的(de)可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增(zēng)长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续(xù)发展等各种因素(sù)与企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值(zhí)结论和(hé)判断的影响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值(zhí)结(jié)论和(hé)估值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更(gèng)精(jīng)准(zhǔn)、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使用。

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