事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。协(xié)定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利(lì)率。<像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的/p>

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定上限？根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际(jì)利率有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高(gāo)的(de)理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经开始(shǐ)重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市(shì)场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具(jù)备(bèi)全(quán)面下调的(de)充(chōng)分条件。像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢(huī)复，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端(duān)金利(lì)率(lǜ)下行、美(měi)元(yuán)下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业(yè)务(wù)，分为(wèi)提前一天和(hé)提(tí)前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银行，约定支取存(cún)款的日期(qī)和(hé)金额方能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知(zhī)的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提前一天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利(lì)率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结(jié)算账户的每(měi)日留存金(jīn)额，结(jié)算(suàn)账(zhàng)户每(měi)日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前(qián)利率水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)（按资(zī)产规模排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新(xīn)规上(shàng)限，超过(guò)上限(xiàn)的银(yín)行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存(cún)款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对实(shí)际(jì)存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限的主要(yào)为城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2的(de)增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编码》，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款与普通存款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人(rén)存(cún)款的(de)规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流(liú)表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存(cún)款同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超(chāo)过(guò)市场预期(qī)下行。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心(xīn)目的(de)是(shì)缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差(chà)下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明(míng)显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于(yú)商(shāng)业(yè)银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的(de)开始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了(le)存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商(shāng)品房周(zhōu)均(jūn)成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金(jīn)与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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