《基金经理(lǐ)投资笔记》宏观策略系列

　　把脉经济周期(qī)拐点 实现财富管理升级

　　作者(zhě)：魏 凤 春（博士），创金合(hé)信基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学(xué)家

　　　　  罗 水 星（博士），创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金基金经理

　　乱云飞渡仍从容

　　上期分(fēn)享中(zhōng)（查看原文(wén)），我们提出了5月是乱花(huā)渐欲迷人眼，一个大的(de)背(bèi)景是市场(chǎng)进入了战略相持(chí)阶段，进(jìn)攻和防守的理由都不是非常清(qīng)晰。周(zhōu)末中央发布长期的产业政策，基调是清晰(xī)的，但那是诗和远方，是战略性的布局(jú)，很(hěn)多投(tóu)资者(zhě)更喜欢战(zhàn)术(shù)性的(de)机会(huì)。伯(bó)克希尔(ěr)哈(hā)撒韦(wéi)年度股东(dōng)大会在巴菲(fēi)特的(de)老家(jiā)奥巴哈举行，吸(xī)引了全球投资者的目光(guāng)，投资者总(zǒng)希望可以从(cóng)中(zhōng)寻找到投(tóu)资的秘(mì)诀，价值投资的道(dào)虽相同，但(dàn)法、术、器是(shì)各异的。不仅如此，伯克希尔决策者对(duì)宏(hóng)观(guān)环(huán)境的担忧(yōu)，对数字技(jì)术的(de)批(pī)判，很多与会(huì)者收获的(de)可能不(bù)是清晰的思路(lù)，而是在(zài)迷(mí)宫(gōng)中又多走了一圈。

　　一(yī)、市场陷入僵(jiāng)持阶段：Sell in May？

　　港股市场有(yǒu)“五穷、六绝、七翻(fān)身”的说法，谨慎(shèn)的A股(gǔ)投资(zī)者也(yě)开(kāi)始考虑(lǜ)Sell in May,一个很重(zhòng)要的理由是根据惯例，银行保险(xiǎn)等利好兑(duì)现后往往是市场开始调整的开始。A股投(tóu)资历(lì)来是有季节性的，但这未必是历史的铁(tiě)律，比如(rú)2022年5月市场在新的(de)政策基调下开始(shǐ)全(quán)面大(dà)反攻。我(wǒ)们需要因时(shí)而变，投资者(zhě)需要考虑到当前的(de)市(shì)场背景已经和之前有(yǒu)很(hěn)大的不同。当前(qián)市(shì)场进入战略僵持阶段的一(yī)个重要(yào)理由是(shì)除(chú)了逻(luó)辑推演(yǎn)，很多重(zhòng)要问(wèn)题很难用(yòng)清晰的(de)事实来(lái)验证(zhèng)。谨(jǐn)慎的投资者往往是见(jiàn)好就收(shōu)或者谋定而后动(dòng)，因此(cǐ)才有了上述的猜(cāi)测。

　　市场不清楚的(de)地方在哪里呢？

　　第一，从内部看，市场已经提前交易(yì)了政策的方向，而且今年国内的政(zhèng)策本身也(yě)不是大开大(dà)合。新出台的政策更多(duō)地(dì)在落(luò)实(shí)上，较少(shǎo)新的提法。

　　第二(èr)，从外部看，美联储依然在通胀、就业(yè)数(shù)据、金融(róng)数据和增长数据传递的混乱信息中纠结。

　　第三，从(cóng)投资主线看，数字经济和中特估依然既有政策、也有业绩或者有未来预(yù)期的业(yè)绩改(gǎi)善，但短期游(yóu)戏、传媒(méi)、中特估与(yǔ)其他板块(kuài)分化较(jiào)为极致，也(yě)是不争的事实。除(chú)了这两条主(zhǔ)线外，金融、消费和公(gōng)用事业有反弹(dàn)，但(dàn)难以(yǐ)成为持续的配置主题，新能(néng)源崩坏的筹码预期(qī)也决定了反弹的(de)脆弱性。

　　第(dì)四，从交易行为看(kàn)，投资者并未(wèi)形成一致预期。随着一季报的披露(lù)，市场阶段性发挥了对盈利现实的定价效率。具体表(biǎo)现为，业绩出(chū)现一定修复和(hé)表现有韧性的金融、中药、电(diàn)力、中(zhōng)特(tè)估主题以及TMT中(zhōng)的游戏传媒等(děng)表现(xiàn)较好(hǎo)，家电(diàn)此前也有一定表现(xiàn)。不过，随着业(yè)绩的公(gōng)布反而出现了一定的买预期卖现实的(de)操作(zuò)。当然，相对而言市场也有(yǒu)定价效率不(bù)稳(wěn)定的一面，同(tóng)样是业(yè)绩修复(fù)或有韧性的农(nóng)林(lín)牧渔、新能源和消费(fèi)板块(kuài)，整体(tǐ)表现则一般(bān)。

　　二(èr)、市场僵持的原因：一季报显示企业盈利仍在磨底阶(jiē)段

　　短期市(shì)场的核心(xīn)矛盾(dùn)在于缺乏特别明显的亮(liàng)点，TMT主线前期超额收益过于显(xiǎn)著，目前除了游(yóu)戏(xì)、传媒一(yī)枝独秀外，其他TMT细分领(lǐng)域阶(jiē)段(duàn)性有所回(huí)调。中(zhōng)特估相关的基建、银行、石油、出版等板(bǎn)块盈利有支撑、估(gū)值也(yě)较低，因此在最近(jìn)市(shì)场调整的时候整体表现较好。在这两条我们看好的全年(nián)主线之外，市场部分(fēn)定价了一(yī)季报行情，但核心(xīn)问题在(zài)于当前盈利仍处在磨底阶段。扣除金(jīn)融和(hé)两桶油，A股的盈利还在下(xià)滑，这意味着短期盈利很难撑起A股系统性的行情。所以，我(wǒ)们看(kàn)到这两条主线之外其(qí)他业(yè)绩尚可的板块，整体反弹的幅度(dù)都相对有(yǒu)限。消费的盈利有一定的修复(fù)，而市场由(yóu)于(yú)前期的悲观情绪尚未对(duì)其(qí)定价，这(zhè)可能蕴(yùn)含阶段性交易机会。

　　三、战略性布局(jú)是清晰而明确的：政策关注产业升级(jí)和人(rén)的(de)问(wèn)题

　　近期国内也处于一个会议密集召开(kāi)抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲的阶段，政治局会议(yì)、中央财经委(wěi)会(huì)议和国常会相继(jì)召(zhào)开。决策层对于(yú)当前(qián)经济复苏动力不足、复苏(sū)势头不稳的问题，有着清醒的认识，短期的工作(zuò)重点是(shì)恢复和扩(kuò)大需求，但同时也明确不会再走老路——不会通过低(dī)水平的(de)债(zhài)务扩张(zhāng)来(lái)刺激经济(jì)，而是聚焦实体经济的产业(yè)升级，推进(jìn)产(chǎn)业(yè)智能化、绿色化、融合化。

　　现代产(chǎn)业体系(xì)下的(de)融(róng)合(hé)发(fā)展

　　这次财经委(wěi)会议的一个新提(tí)法是“坚持三次产业融合发(fā)展，避免割裂(liè)对(duì)立；坚(jiān)持(chí)推动传统产业转型(xíng)升级，不能(néng)当(dāng)成(chéng)‘低端产业’简单(dān)退出”，这个(gè)提(tí)法很重要。我们去年底(dǐ)强调接下来一段时间(jiān)的政策需要强调均(jūn)衡性和系统性，才(cái)能形(xíng)成经济发展的合力。卡脖子的领域要重点支持和(hé)发(fā)展，但(dàn)是经济的运行是一个完整的系统，生产和消费、实(shí)体经济(jì)和金(jīn)融支撑、高科技领域(yù)和低技术领域、融资-设计-制(zhì)造—物流-销售-服务等各方面需要协调发展(zhǎn)，大家的(de)信心慢慢恢(huī)复、收入慢慢恢(huī)复，才能够真正把需求拉动起来(lái)。不能够孤立、片面(miàn)地理解和执行政策，毕竟即使是芯片(piàn)这么最高(gāo)科(kē)技的(de)领域，它(tā)的下游需求也主(zhǔ)要来自消费电(diàn)子产品中的(de)手机(jī)、汽(qì)车、智能家(jiā)居等(děng)等，没(méi)有需求(qiú)的(de)拉动，产业的发(fā)展就缺(quē)乏良性(xìng)循环的(de)基础(chǔ)。

　　高质量的人才(cái)红(hóng)利

　　另外，最(zuì)近政策讨论的一个重点是人，作为(wèi)投资生(shēng)产拉(lā)动核心的企业家、作为人(rén)力资源重点的人才、承载民族未来的新生人口、需要关注的老(lǎo)龄(líng)人口。当前中(zhōng)国的发展逐渐从资本和劳动要素拉(lā)动转向(xiàng)人力资源拉动，技术创(chuàng)新成(chéng)为能否突破(pò)内外部约束的关键。技术创新(xīn)能力取决(jué)于制(zhì)度保(bǎo)障下的主观(guān)能动性，在(zài)经历了过去几年(nián)的非(fēi)常态之(zhī)后，在内外部不确(què)定(dìng)性的制约(yuē)下，如何让(ràng)当前每个(gè)主体充满信心(xīn)、充满主(zhǔ)观能(néng)动性，是政策(cè)的重心。以(yǐ)人工智能为代表的数字经济大发展，有可(kě)能(néng)能够帮助(zhù)我(wǒ)们适当缩小国际竞(jìng)争中人力资源的差距，这需(xū)要从(cóng)一个更高的角(jiǎo)度理(lǐ)解人工智能和数字经(jīng)济。

　　四、乱云飞渡(dù)仍(réng)从(cóng)容：乱战(zhàn)之后(hòu)的(de)投资路(lù)径

　　5月的市场，看起来是(shì)战略(lüè)僵(jiāng)持阶段的乱战。接下(xià)来(lái)的政策(cè)力度和效果有多大、盈利(lì)能(néng)否(fǒu)实质性的反弹、经济(jì)复苏的斜率(lǜ)是否面(miàn)临趋缓(huǎn)的压力、海外的潜在风(fēng)险到底(dǐ)有多大、美联储到底下一步(bù)面临的是什么样的经济(jì)形势等，投资者(zhě)希望渐次(cì)判断上(shàng)述(shù)一系列(liè)的重要问题的程度，并据此进行布局(jú)。

　　从这个意义上讲，5月(yuè)交易机会可能更均(jūn)衡、但也更(gèng)脆弱(ruò)，当前可能(néng)是一(yī)个(gè)布(bù)局的好阶段，而(ér)未必会是收获(huò)的阶段(duàn)。投资(zī)者需要多一点耐心，风浪越大，下一次(cì)的鱼越贵。

　　“乱云飞(fēi)渡仍从容(róng)”，这是我们从巴菲特历(lì)次股东大会上看到价值(zhí)投(tóu)资者很重要的(de)一个特质，即我们提倡的“道”。市场的乱是暂时的，随着事实的清晰，投资路径也将会非常(cháng)明确。这(zhè)个路(lù)径，我们从产业视(shì)角(jiǎo)做了一下梳理(lǐ)，供(gōng)投资者参考。

　　具体(tǐ)而言：投资的(de)上限是产(chǎn)业现代化，科技自主可用(yòng)，数字(zì)化、高端化(huà)与智(zhì)能化是(shì)明确的(de)诗与(yǔ)远(yuǎn)方，需要(yào)进行战略布局。投资(zī)的(de)下限(xiàn)是避抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲免系(xì)统性(xìng)的风险，在现(xiàn)代化(huà)的(de)产业转型中，当前蕴藏风(fēng)险和未来(lái)跟不上历史步伐(fá)的产(chǎn)业是不(bù)能进(jìn)行战略布局的。投(tóu)资的中(zhōng)间状态是(shì)周(zhōu)期与消(xiāo)费(fèi)行业，是战术(shù)性的布局(jú)。

　　产业(yè)视角下的投资路(lù)线图

　　【了解作者】

　　魏凤春博士，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济学家，投委会(huì)委员兼秘(mì)书长，宏观策略配置(zhì)部总监，兼任MOMFOF投(tóu)研总部总监，南开大学(xué)经济学博士(shì)，清华大学管理科学与工程博士后。学术(shù)研(yán)究与教学以及宏观经济走势、金融产(chǎn)品分析等实务领域经验丰(fēng)富、成果卓著(zhù)。从业23年以来，一直致(zhì)力(lì)于(yú)在(zài)周期波动的框架内(nèi)运用(yòng)财政的(de)视角(jiǎo)解构宏(hóng)观经济的(de)运(yùn)行，将(jiāng)中国经济看(kàn)作一份资产，通过资本资产定(dìng)价(jià)的方式(shì)来确定(dìng)其价值与风险(xiǎn)。

　　罗(luó)水(shuǐ)星博士，创金合(hé)信基金(jīn)经理(lǐ)、首席(xí)宏观(guān)分析(xī)师(shī)，2022年2月加入(rù)创金合(hé)信基金。此前履职博时基(jī)金，负责(zé)宏(hóng)观策略、宏观政策、大类资产(chǎn)配(pèi)置与择时研究。武汉(hàn)大学学(xué)士，上海财经大学经(jīng)济学硕士、博士，中国社(shè)科院经济学(xué)博士后(hòu)，学术论文(wén)多发表于国际SSCI英文核心经济学(xué)期刊。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲