4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及(jí)海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且(qiě)4月(yuè)物流(liú)指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电(diàn)子等(děng)受(shòu)疫情影响较(jiào)大(dà)的(de)工(gōng)业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受(shòu)各(gè)品(pǐn)牌出(chū)台(tái)降价政策及车展等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求(qiú)得到集(jí)中释放，国内旅游出行人(rén)数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(l什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级üè)有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级ng>。高频数(shù)据显示(shì)4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环(huán)比回(huí)落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发(fā)表的(de)《4月出(chū)口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非(什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求回升(shēng)背(bèi)景下房(fáng)贷/居(jū)民(mín)贷款需求有望(wàng)继续(xù)企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金融工(gōng)具继续(xù)带动基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继(jì)续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年(nián)同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出(chū)有(yǒu)望保持较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融(róng)工(gōng)具仍是近期(qī)准财(cái)政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》