事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款当前利(lì)率处(chù)于(yú)什么水平(píng)？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的(de)理财以及其(qí)他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一(y西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？ī)步加速(sù)居民将资(zī)金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　是(shì)否意(yì)味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其(qí)他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市(shì)场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业(yè)投资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货(huò)币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元(yuán)下(xià)行，人(rén)民(mín)币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项时不(bù)约定(dìng)存期(qī)，支取时需(xū)提前(qián)通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人(rén)提前通知(zhī)的(de)期限长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个(gè)品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必(bì)须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的(de)部(bù)分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银(yín)行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日(rì)留存金额，结算账户每日余额(é)低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的(de)协定存(cún)款利率(lǜ)计息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超(chāo)过(guò)上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和(hé)农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部(bù)分银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款和协(x西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？ié)定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由(yóu)个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人(rén)存款的(de)规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外(wài)，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过市场预(yù)期下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存款利率和(hé)协定存(cún)款利(lì)率明(míng)显偏(piān)高(gāo)，实(shí)际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调(diào)的(de)开始？目前十年期国(guó)债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了(le)存款利(lì)率市场(chǎng)化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利(lì)率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市(shì)进行了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续(xù)下(xià)行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬(biǎn)值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？