近期(qī)“中(zhōng)特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市公司(sī)已获外(wài)资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来(lái)积极信(xìn)号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而(ér)获得长期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)股票跻身(shē四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法n)其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金净流(liú)入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公(gōng)布(bù)，不少全球主权投(tóu)资(zī)机(jī)构跻身国(guó)企的前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权财(cái)富基(jī)金(jīn)增持多(duō)家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例(lì)如科(kē)威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公(gōng)司。而(ér)基(jī)金在4月对这(zhè)些(xiē)国企进行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中(zhōng)关(guān)于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他(tā)们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场显然(rán)已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法(yīn)可(kě)能包括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势(shì)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例(lì)如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司(sī)的(de)资本(běn)效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的(de)低估值为投资者提供了(le)厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)能够取(qǔ)得成(chéng)效(xiào)，投资(zī)者会重估(gū)国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目(mù)前来看大部分国企的市(shì)净率(lǜ)低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透(tòu)明性(xìng)是(shì)全球投资者关注的(de)问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记者(zhě)表示，目前国企主题(tí)受到关(guān)注，可(kě)能(néng)个别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的(de)理由认为国企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的(de)水平(píng)上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续(xù)改善他们的(de)财(cái)务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者的角度(dù)看，他(tā)们(men)对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合(hé)经理只关(guān)注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能(néng)源(yuán)公司估(gū)值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类(lèi)似的机(jī)会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前(qián)，那(nà)么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一(yī)些积极(jí)的(de)变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一(yī)课(kè)就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明(míng)道，即(jí)使外国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价(jià)格的还是国(guó)内投(tóu)资者。如果外国投资(zī)者(zhě)对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国有企业股价的额(é)外(wài)推动(dòng)力。

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