事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束(shù)通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下(xià)行(xíng)、美元(yuán)下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什(shén)么(me)？

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约(yuē)定存期(qī)，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日(rì)期(qī)和金额方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提(tí)前通知的期限长短划分为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天(tiān)通知存款必须(xū)提前七天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留(liú)存额(é)（含(hán)）的部分按活期存(cún)款利率计息(xī)，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上(shàng)限，则(zé)7天(tiān)通知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂(guà)牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过(guò)上(shàng)限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银(yín)行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位存(cún)款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的(de)上行由个(gè)人存款推(tuī)动，资管资(zī)金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于(yú)住户(hù)部门(mén)。但随(suí)着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或回(huí)流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比(bǐ)超(chāo)过(guò)市(shì)场(chǎng)预期(qī)下行(xíng)。再(zài)考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银(yí我国最穷的5个城市，哪一个省最穷n)行已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率和(hé)协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利(lì)于(yú)商业银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利(lì)率，如(rú)一年期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 20我国最穷的5个城市，哪一个省最穷21 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交面积(jī)两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策的调(diào)整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继(jì)续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货(huò)车通(tōng)行量与铁路货运量较上(shàng)周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 我国最穷的5个城市，哪一个省最穷