金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价(jià)数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学(xué)家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强刺激，更(本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句gèng)多(duō)靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币(bì)政策(cè)强刺激(jī)，带(dài)来高(gāo)通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息(xī)过程又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会(huì)率(lǜ)先好(hǎo)转，需(xū)要经济(jì)环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么(me)也没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正常年份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在(zài)服务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢(huī)复(fù)到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是(shì)有原因的(de)，跟感(gǎn)受到(dào)的服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一季(jì)度新增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计数据有关情况新闻发(fā)布(bù)会。央(yāng)行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具(jù)有物价水平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币(bì)供应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落是(shì)因为经济基(jī)本(běn)面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷(dài)本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句较(jiào)快增长与物价回落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复(fù)扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，实(shí)际上反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢(huī)复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人(rén)付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从(cóng)价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年基(jī)数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济(jì)已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资(zī)产负(fù)债表的边(biān)际变(biàn)化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部(bù)性、外(wài)生(shēng)性(xìng)与阶(jiē)段(duàn)性(xìng)现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下(xià)行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅(fú)度超(chāo)过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低(dī)，这不是通缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的(de)本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市(shì)场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在(zài)传统周期行(xíng)业(yè)景气低(dī)迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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