文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支(zhī)和房地(dì)产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资、少购房(fáng)的(de)结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财(cái)存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是居民存(cún)款理财化；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模(mó)环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模(mó)扩大(dà)是(shì)存款下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度一是(shì)因为首套房(fáng)利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二(èr)是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财(cái)市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑(huá)的背(bèi)景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波动加(jiā)大

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释