2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美(měi)国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地(dì)方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金公会的数(shù)据(jù)显示(shì)，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡(hú)一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国(guó)陷入衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等(děng)持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非美货币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人工(gōng)智能，机构(gòu)人士(shì)认为人(rén)工智(zhì)能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会(huì)太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国(guó)经济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出(chū)预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的(de)压(yā)力(lì)主(zhǔ)要(yào)来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢(huī)复尚(shàng)需(xū)时间(jiān)，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧(ōu)美(měi)经济的预期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前(qián)新任日本央行行长表现出(chū)会(huì)维(wéi)持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GD冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗P增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复(fù)，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否(fǒu)结(jié)束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政策(cè)立场(chǎng)，短期(qī)调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通(tōng)胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整(zhě冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗ng)体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美(měi)联(lián)储今年加(jiā)息或(huò)许(xǔ)已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才(cái)会认真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波(bō)动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短期(qī)成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季度开始，美国(guó)将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次减息(xī)。但(dàn)是美联(lián)储现(xiàn)在论调(diào)还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要(yào)动态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济(jì)的实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确定性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联(lián)储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状况触(chù)底才会(huì)构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次加息(xī)前后(hòu)出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它(tā)的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定(dìng)性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节(jié)和推(tuī)理环(huán)节都需(xū)要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的(de)硬(yìng)件(jiàn)领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的(de)交换机、光模块；自去(qù)年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到了(le)上述硬件产品环(huán)节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是(shì)部署到(dào)私有(yǒu)云上的大(dà)模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非(fēi)常多可(kě)以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题(tí)也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家(jiā)及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更(gèng)强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研(yán)发的(de)知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对(duì)人工智能安全与可控(kòng)性的高度(dù)重视(shì)，这(zhè)有助于提高公众对此的(de)认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需(xū)要一定(dìng)时间观察(chá)其对(duì)社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机构会继续(xù)推进(jìn)研(yán)究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强大的(de)生成(chéng)式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产(chǎn)生的(de)法律规(guī)制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的(de)数(shù)据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业(yè)客户(hù)开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子(zi)也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发(fā)限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度(dù)上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市(shì)场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年(nián)经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的(de)部分摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们(men)，如果中国的(de)企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能(néng)跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们(men)认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其(qí)他因素影(yǐng)响(xiǎng)的(de)估值因素(sù)带来(lái)的(de)下跌调整(zhěng)幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的(de)港股表现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一(yī)样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们(men)的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们(men)认为今(jīn)年债券的表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的债券(quàn)，能(néng)够(gòu)提供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在(zài)经济(jì)下行的(de)时候也非常(cháng)具(jù)有韧性(xìng)。商品市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别(bié)成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分(fēn)子(zi)端(duān)承压，整体回(huí)落(luò)石油(yóu)等(děng)大宗商品由(yóu)于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对分(fēn)子端(duān)下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行(xíng)业立(lì)场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国(guó)市(shì)场股票估值(zhí)仍(réng)然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的(de)银行存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证。我们(men)对(duì)美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除(chú)日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青(qīng)睐(lài)高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期(qī)所体现出(chū)的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的(de)溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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