公(gōng)募基金交易(yì)结算(suàn)模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的(de)托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该基金(jīn)由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司(sī)也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根据不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的历(lì)史长河(hé)中，托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式是(shì)最早出现也是最为成熟的基金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模(mó)式启动试点，成为基(jī)金公司撬动券商(shāng)资源(yuán)的(de)有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在(zài)发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别(bié)由博道、易方达两家基金公(gōng)司(sī)与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发证券(quàn)是率先有落(luò)地基金产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其(qí)他券(quàn)商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银(yín)行的托(tuō)管账户，无须银证(zhèng)转账到(dào)证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在(zài)托管银行，在券商开立的资金(jīn)账(zhàng)户无需实际上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存(cún)入(rù)资金，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方式(shì)进(jìn)行场内(nèi)交易，券商根据已申报(bào)的(de)交(jiāo)易额(é)度每(měi)日(rì)滚动计算产(chǎn)品资(zī)金账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易(yì)额度的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内交易通过经(jīng)纪(jì)券(quàn)商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券商交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式的交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结(jié)算由托管5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟行完成，解(jiě)决了部(bù)分托(tuō)管行比较(jiào)关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一(yī)定程度上(shàng)调动了(le)托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公募(mù)基金(jīn)与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需(xū)求，也(yě)印证了券(quàn)商财富(fù)管理转型已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式(shì)备选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效(xiào)率带(dài)来(lái)的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公司(sī)的商业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式将进一步(bù)促进，金(jīn)融机(jī)构为广大投资人提供更多(duō)的交易(yì)工具选择。”他进一(yī)步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易结(jié)算(suàn)资金(jīn)的三方存(cún)管框架(jià)，谈及(jí)这类模式的创新(xīn)点，平安基金(jīn)总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接，资金(jīn)无(wú)需三方存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分离(lí)：证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道(dào)的商(shāng)业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式，投(tóu)资(zī)者对(duì)类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出(chū)，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购赎回(huí)都(dōu)通(tōng)过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其(qí)投资端(duān)业(yè)务(wù)也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理人而言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统(tǒng)托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商(shāng)业模式(shì)的创新，类(lèi)似与(yǔ)券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市占率的提(tí)升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是(shì)，无(wú)需银证转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化了开户(hù)环节，免去(qù)了(le)三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认(rèn)为，对于基(jī)金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟三？存(cún)管登记确认(rèn)；而相比托管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监(jiān)控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势(shì)归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资金不(bù)是集中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的(de)步(bù)骤，解决了(le)普通(tōng)券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范(fàn)围限制(zhì)的(de)痛点。日常投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了证券(quàn)资金账户(hù)开户与银(yín)证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收(shōu)分离，证券公司前端(duān)验资(zī)验(yàn)券(quàn)可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易和(hé)超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结算模(mó)式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结算(suàn)模式一(yī)致(zhì)，对投(tóu)资组合而(ér)言需(xū)按月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商(shāng)三方需(xū)每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投(tóu)资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观(guān)察看，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)关(guān)注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及(jí)系(xì)统改造(zào)，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待(dài)解决(jué)等问题(tí)，初期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业(yè)务(wù)进行了探讨，业务操作上(shàng)的(de)障碍(ài)并不(bù)大。”一(yī)家基(jī)金公(gōng)司(sī)人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行(xíng)结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关(guān)金融机构对该模式(shì)会保持高(gāo)度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢的模式，有望成为新的(de)行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结(jié)模式、托管人(rén)结算(suàn)模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服务机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及(jí)不(bù)少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基(jī)金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端(duān)验资验券相关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉(shè)及一(yī)些小改动。但(dàn)券商(shāng)和托管行(xíng)的(de)系统改动较大(dà)，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需要(yào)进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来(lái)看，主要(yào)是广发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金公司(sī)三方参与。而记者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化(huà)，从(cóng)单一模式(shì)走向券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是(shì)银行托管(guǎn)人结算模式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一(yī)模式是(shì)，基金管理人(rén)租用券商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人(rén)作(zuò)为特殊结算参与人与(yǔ)中国(guó)结算进行(xíng)资金(jīn)和证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由(yóu)试点转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商(shāng)财(cái)富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共有144只新(xīn)成立基(jī)金采用了券结模式(shì)。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金(jīn)结算模式也(yě)正式(shì)进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每种结算模(mó)式(shì)各有优劣(liè)，基金(jīn)管理(lǐ)人可以(yǐ)根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着(zhe)权(quán)益市场行情修复及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基(jī)金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获得(dé)银(yín)行(xíng)渠(qú)道的营销支(zhī)持(chí)难度(dù)较大，券(quàn)结模式(shì)能有效推动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在(zài)也有一些大公司陆(lù)续开始(shǐ)试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示(shì)，券商结算模(mó)式的(de)发展，已经从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的边(biān)际(jì)制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩表现与客(kè)户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商结算模(mó)式(shì)，将基金公(gōng)司、基金产品与券商(shāng)渠道(dào)的(de)中长(zhǎng)期(qī)利(lì)益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基(jī)金公(gōng)司和证券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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