2023年(nián)前4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持(chí)续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能(néng)将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为(wèi)存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是到了(le)下半(bàn)年(nián)美国经济(jì)衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是(shì)快速增长(zhǎng)。日(rì)本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过(guò)去几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的(de)道(dào)路上。如果下(xià)半(bàn)年(nián)财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济(jì)的(de)压制作用会降低欧(ōu)美经济的(de)预期(qī)。日本(běn)目前(qián)处于一个极(jí)端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出(chū)会维持货币政策(cè)不(bù)变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作用(yòng)下(xià)，经济本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要(yào)太(tài)强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济(jì)增长还是(shì)企业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处在(zài)一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落(luò)及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波(bō)提(tí)升了(le)衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会(huì)是导(dǎo)致美(měi)国经济(jì)名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的(de)经(jīng)济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存(cún)款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏(sū)的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是(shì)高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会(huì)认(rèn)真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来(lái)抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对(duì)美(měi)联储(chǔ)加息的预(yù)期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资(zī)成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和短期成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)联储最(zuì)苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义近一次加息(xī)后(hòu)，进入(rù)观望(wàng)态势(shì)。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季(jì)度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次(cì)减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个(gè)月(yuè)美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步(bù)的风险事件，可能(néng)会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策可能(néng)利好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易(yì)预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)前后出现，然后(hòu)在(zài)接下来的(de)12个月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热(rè)”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一(yī)步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大(dà)的市场(chǎng)，政府(fǔ)积(jī)极的在推(tuī)动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环节都(dōu)需(xū)要(yào)消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆(lù)续(xù)收(shōu)到了(le)上述硬件产品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地(dì)较为多(duō)元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年(nián)将(jiāng)会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的(de)格(gé)局，投资(zī)机(jī)会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技(jì)的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技(jì)企业在后疫(yì)情时代，会(huì)更(gèng)关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与(yǔ)深度(dù)学(xué)习模型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理(lǐ)需要(yào)大量(liàng)的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源(yuán)进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术研发的(de)知情权以及(jí)行业(yè)自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁(xū)显示(shì)出行(xíng)业内对(duì)人工智能安全与可控(kòng)性(xìng)的(de)高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助于行业理解(jiě)现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时(shí)间观察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的(de)自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了(le)偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数(shù)据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规(guī)划私(sī)有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安(ān)全(quán)主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余(yú)时(shí)间投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定(dìng)收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的(de)估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看好高收益(yì)债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的(de)信(xìn)用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应(yīng)债券价(jià)格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大(dà)类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于(yú)欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是(shì)香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表现(xiàn)会(huì)优于(yú)股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司(sī)，20苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义24年年(nián)3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由(yóu)于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分子(zi)端(duān)承压(yā)，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建议(yì)高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军(jūn)工(gōng)、食(shí)品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势(shì)性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和(hé)欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元(yuán)强势(shì)周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济(jì)增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们(men)对美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收(shōu)益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)收益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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