事(shì)件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存(cún)款及(jí)通知存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其(qí)中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商(shāng)行(xíng)与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居(jū)民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实(shí)体经济(jì)融资(zī)水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目(mù)前尚不(bù)构成(chéng)新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复(fù)，因(yīn)城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需(xū)提(tí)前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取存款的(de)日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前(qián)通知的期限长短划分(fēn)为一(yī)天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存款，七(qī)天通知存款必须提(tí)前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银行(xíng)与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每(měi)日余额(é)低于最低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按(àn)中国人民银行规(guī)定的协定存款利率计息的(de)存(cún)款(kuǎn)。协(xié)定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要(yào)规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行和农洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄(xù)存(cún)款(kuǎn)。则(zé)考(kǎo)虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个人或企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存款推(tuī)动(dòng)，资管(guǎn)资金(jīn)回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回(huí)流表(biǎo)内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门(mén)。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤ong>同比超过市(shì)场预期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息(xī)揽储，其通知(zhī)存(cún)款利率和协定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际(jì)上不(bù)利于商业(yè)银行整(zhěng)体负债端(duān)成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机(jī)制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分(fēn)全(quán)国性银行下(xià)调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下(xià)行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均成(chéng)交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看(kàn)，一线、二线和(hé)三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受(shòu)五一(yī)假期及需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜(cài)价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤(méi)价(jià)下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地(dì)量(liàng)延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容(róng)节选自(zì)申(shēn)万宏源(yuán)宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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