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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端(duān)需(xū)求相关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术低(dī)迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大(dà)体类(lèi)似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于(yú)供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大(dà)宗商品价格回落，相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有(yǒu)拖(tuō)累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料(liào)成(chéng)本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自(zì)年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文(wén)教娱(yú)等服(fú)务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和加(jiā)工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环(huán)比走(zǒu)平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游(yóu)原材料链条相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行(xíng)业环比价格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业(yè)价(jià)格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司(sī)

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