文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国(guó)家统(tǒng)计(jì)局发布4月全国规模以上工业(yè)企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业(yè)利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业(yè)利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他(tā)运输(shū)设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业的营业(yè)利润累计(jì)增速出现回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出现回落(luò)，其中回(huí)落幅度较大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　600毫升等于多少斤水，800ml是多少水 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172425455.png">

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业(yè)累计每百元营业(yè)收入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)600毫升等于多少斤水，800ml是多少水）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私(sī)营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他行业的(de)利(lì)润增速(sù)降幅依(yī)然较(jiào)大(dà)。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废(fèi)物(wù)资(zī)源(yuán)综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业(yè)和(hé)装备制造(zào)业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化(huà)。中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要(yào)拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车销(xiāo)售(shòu)量的(de)提升(shēng)和(hé)汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此(cǐ)外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原(yuán)料(liào)化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-600毫升等于多少斤水，800ml是多少水10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多(duō)个行(xíng)业的(de)利(lì)润增速跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药(yào)制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印刷(shuā)和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增(zēng)速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的(de)机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负(fù)转正，营业(yè)利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第6次(cì)工业企业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区(qū)间(jiān)爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也(yě)需等(děng)到(dào)四季度(dù)。目(mù)前我(wǒ)国(guó)仍面临(lín)内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑(huá)。此外，叠(dié)加营业成本高居不(bù)下导致(zhì)的内部(bù)压力，本轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润分(fēn)析(xī)》报(bào)告，报告(gào)作者张静静(jìng)、张一平(píng)，联(lián)系人罗(luó)丹

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