来源：梁中华宏观研(yán睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达到（或已经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关(guān)于银(yín)行和(hé)债务上限，强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

　　1

　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元(yuán)国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

　　2

　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方(fāng)面，或将(jiāng)停(tíng)止加息(xī)。重申委员会(huì)将评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度(dù)上(shàng)适合于随着时(shí)间(jiān)的推(tuī)移(yí)将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到(dào)2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和(hé)金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适(shì)当(dāng)的，以实现一(yī)种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

　　3

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的(de)；强调(diào)，美国可能(néng)会出(chū)现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就意味着也(yě)许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续政策(cè)变化(huà)的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面g>

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室5月1日发布(bù)的(de)最新报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行(xíng)风险演变成(chéng)系统(tǒng)性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或(huò)依(yī)然会出(chū)现。目前市(shì)场依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。