4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么>其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：3对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么0,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低(dī)以及小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低(dī)于其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后，与其他(tā)工资(zī)指标(biāo)的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜(qián)在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待(dài)业人数(shù)之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺(quē)和求职(zhí)人(rén)之比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农(nóng)就业(yè)数据(jù)将进一步削弱联储(chǔ)的(de)降息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后(hòu)续需要(yào)关注(zhù)季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预(yù)计联(lián)储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶(è)化(huà)，联储转向(xiàng)的可能(néng)性(xìng)将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大(dà)不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年(nián)对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和(hé)季节(jié)性有关》