事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其(qí)中国(guó)有银(yín)行执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取(qǔ)时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么(me)水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？根(gēn)据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的(de)样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存款实际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益(yì)率更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开始？本次(cì)约束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济(jì)融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策继续(xù)加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升。货币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下(xià)行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务(wù)，分为(wèi)提前(qián)一(yī)天和(hé)提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在(zài)存(cún)入款项时不约(yuē)定存期(qī)，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人(rén)提前(qián)通知(zhī)的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一(yī)天(tiān)通知(zhī)存款和(hé)七天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天通(tōng)知存款必(bì)须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提前(qián)七天通(tōng)知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户(hù)签(qiān)订协(xié)议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存(cún)金额，结(jié)算账户(hù)每日余(yú)额低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部(bù)分按活期存款利率计(jì)息(xī)，超过(guò)部分按(àn)中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的(de)协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款利率的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银(yín吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌)行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的通(tōng)知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银(yín)行个人(rén)通(tōng)知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知(zhī)存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超(chāo)过利率新规上(shàng)限的主要为城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存(cún)款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的(de)上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增(zēng)转降，居民(mín)资产配置或回流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融(róng)资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利(lì)率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上不利于商业(yè)银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利(lì)率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始？目前(qián)十年(nián)期国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下(xià)调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国(guó)性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如一(yī)年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划(huà)发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因城施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积(jī)金贷(dài)款政策(cè)的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生(shēng)产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行量与铁(tiě)路货运量(liàng)较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上(shàng)周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅(fú)上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于(yú)预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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