金融界5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明(míng)，让城(chéng)投(tóu)债成为(wèi)关(guān)注的(de)焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的(de)偿债能(néng)力(lì)已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债(zhài)在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在(zài)内的(de)机(jī)构(gòu)投资者是(shì)地方债的(de)主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心的(de)还是(shì)城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力(lì)已(yǐ)无(wú)法(fǎ)得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的(de)财权(quán)与事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的(de)关键阶段(du大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么àn)，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方(fāng)政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业(yè)公开发(fā)行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设(shè)的(de)投融资机构，很难完(wán)全独(dú)立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一(yī)种债(zhài)权融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)快(kuài)速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用债(zhài)。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城(chéng)投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经(jīng)济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权(quán)平(píng)均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也(yě)明(míng)显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不(bù)及(jí)预(yù)期的背景下(xià)，投资者的(de)风(fēng)险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的(de)按(àn)时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要(yào)持续举债来实现经济(jì大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么)平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权人的(de)持有信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来(lái)降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可(kě)否通过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次(cì)会(huì)议(yì)第00503号(hào)提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时(shí)出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有权益份额(é)规(guī)范化退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权(quán)获得收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持。

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