近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其(qí)旗下子公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产(chǎn)品是(shì)磷(lín)酸(suān)、硫酸(suān)等，其(qí)电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过程中的(de)关键材料，公司客户(hù)包括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集团、中芯(xīn)国际(jì)等(děng)，也(yě)获得大基金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有意思(sī)的是，兴(xīng)福电子第二大(dà)客户(hù)竟然(rán)是可口可乐，这也无意间(jiān)透露了一个(gè)冷知识——可(kě)口可乐(lè)生产过程中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更(gèng)高(gāo)纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股东还(hái)与第(dì)二大股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且其中一(yī)条比较少见，即在(zài)兴福电子(zi)正式(shì)申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电子化学品业务(wù)，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品(pǐn)按(àn)照纯(chún)度(dù)等级(jí)分为电子(zi)级(jí)磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产(chǎn)电子级(jí)磷(lín)酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的(de)同(tóng)时(shí)会产生(shēng)部(bù)分食(shí)品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷(lín)酸的主营业务(wù)收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

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　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为(wèi)可(kě)口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要(yào)销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售(shòu)金(jīn)额比(bǐ)兴(xīng)福(fú)电(diàn)子当年食(shí)品级(jí)磷酸的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原(yuán)因是(shì)，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行业、显示面板(bǎn)行业客户外(wài)，还销售给(gěi)可口可乐(lè)公司、化(huà)工品贸易商等其他行业客(kè)户。由于可口可(kě)乐公(gōng)司(sī)对磷酸产品的品质要求高于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的(de)磷酸产(chǎn)品(pǐn)等级实际(jì)为符合食品(pǐn)级要求的(de)面板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业(yè)收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计(jì)师(shī)事务所合伙人对记者表示，非经常性损益(yì)是指公(gōng)司发(fā)生的与经(jīng)营业务无直接关(guān)系，或是虽与经(jīng)营业(yè)务相关(guān)，但由于其(qí)性质、金额(é)或发生频率，影响了真实、公允(yǔn)地反(fǎn)映公司正常(cháng)盈利能力的各(gè)项收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归(guī)母净利(lì)润由1.91白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关毛利率，已经超过(guò)申(shēn)报稿列举的同行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆续实现(xiàn)众多集成电(diàn)路客户(hù)的(de)产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平较(jiào)高的集(jí)成电路用湿电子化学(xué)品销售收入(rù)占比持续提升，且公司(sī)根(gēn)据(jù)部分产品原材料(liào)价格(gé)上涨情况适时调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那(nà)么(me)，在此情况下，兴福电(diàn)子(zi)未来毛利率还有多少上(shàng)升(shēng)空间(jiān)？如果不(bù)靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持续(xù)提(tí)高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构来(lái)看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股(gǔ)东(dōng)为国家集成电(diàn)路基金(jīn)二(èr)期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成(chéng)电(diàn)路基金二期之间存在(zài)对赌协(xié)议(yì)。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在(zài)可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且其(qí)中一(yī)条比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福(fú)电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议(yì)，还是指拿(ná)到证监会批(pī)文？

　　如(rú)果(guǒ)是(shì)指通过上(shàng)市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有(yǒu)上会结果(guǒ)的企业比较少，但不是(shì)没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，处于(yú)正常待审核阶(jiē)段(duàn)的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示(shì)，20家提(tí)交注(zhù)册的企业中(zhōng)有(yǒu)2家(jiā)受(shòu)理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电(diàn)子(zi)处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发行后(hòu)总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达(dá)到(dào)的目标估值(zhí)为54亿元(yuán)。值得一(yī)提的是(shì)，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的(de)投后估(gū)值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性(xìng)关联采购主(zhǔ)要系向(xiàng)关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电(diàn)力(lì)等能源以及建(jiàn)筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性关联采(cǎi)购金(jīn)额（不含(hán)建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福(fú)电子部分主要(yào)原材料的(de)关联采购占比较高。比如(rú)，报告期内，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷关联(lián)采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧(yǎng)化(huà)硫关联采购(gòu)金额占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福电子(zi)是控股股东兴(xīng)发集团(tuán)合并报表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关业务的主体，与(yǔ)兴发集(jí)团及其控制的其他公司主(zhǔ)营业务(wù)及应(yīng)用(yòng)领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在(zài)申(shēn)报稿中对2023年第(dì)一季度(dù)业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归(guī)母(mǔ)净利(lì)润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供(gōng)需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格(gé)持(chí)续下(xià)跌(diē)，在今年一季度(dù)跌幅扩(kuò)大(dà)，至一(yī)季度(dù)末(mò)，草甘膦(lìn)价格已跌至行业(yè)成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行(xíng)业成本(běn)线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添(tiān)加剂(jì)等(děng)成长(zhǎng)性产(chǎn)品市场需求(qiú)总体良(liáng)好，盈利(lì)能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第(dì)一季(jì)度平均售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年(nián)第一季度(dù)统计口径不太(tài)一(yī)样(yàng)，销量(liàng)数(shù)据(jù)不太好(hǎo)找，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化学品(pǐn)相关收入(rù)的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电子2023年(nián)第一(yī)季度的业绩具(jù)体表(biǎo)现如何？

　　平均售价(jià)摘要(yào)，数(shù)据来(lái)源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行政处(chù)罚，处(chù)罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋(wū)，总违法建(jiàn)筑面积(jī)为4,718.62平方(f白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗āng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管(guǎn)警示(shì)的(de)决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可转债(zhài)构成(chéng)短(duǎn)线(xiàn)交(jiāo)易。

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