金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行(xíng)4月份国民经济运行(xíng)情况(kuàng)新闻(wén)发布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统计(jì)局如(rú)何(hé)看待未(wèi)来(lái)的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经(jīng)济综合(hé)统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称(chēng)，当前价格低位运(yùn)行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落(luò)了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段(duàn)性因素(sù)影响(xiǎng)。

　　一(yī)是(shì)食(shí)品价格(gé)的(de)回(huí)落(luò)。随(suí)着气温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果供(gōng)应增(zēng)加，市场价格有所回落。同时，生猪(zhū)市场供(gōng)应总体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食品价格的(de)回落。4月份，食(shí)品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回(huí)落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是(shì)能(néng)源(yuán)价(jià)格降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大。今年以来，受到世界(jiè)经(jīng)济(jì)复(fù)苏乏力、全球(qiú)能源价格总体上趋于回落，对国(guó)内居(jū)民消费汽柴油价格(gé)输出型影响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品降价(jià)促(cù)销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政(zhèng)策(cè)去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今(jīn)年7月份切换(huàn)，车企降(jiàng)价(jià)促销(xiāo)力度加大，带(dài)动了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还(hái)在下(xià)降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到(dào)上(shàng)涨周(zhōu)期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅(fú)扩(kuò)大。同时(shí)，由于国际地(dì)缘(yuán)政治冲突(tū)、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源(yuán)价格上升。在(zài)这些因(yīn)素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价(jià)格中(zhōng)食品和能源由于受到短期因素影(yǐng)响，往往波动(dòng)会(huì)比(bǐ)较(jiào)大，看(kàn)价格总体的状况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状况来看，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持(chí)基本稳定。从核心CP叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉I目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低的(de)，很重要(yào)的原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格(gé)涨幅跟过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示(shì)，随(suí)着经济社(shè)会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳步(bù)扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大(dà)0.2个百(bǎi)分点，连(lián)续两个月回(huí)升。未来随着服务消(xiāo)费需求(qiú)带动增强，价格(gé)回升也会推(tuī)动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅回归到(dào)合理的水平。叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今(jīn)年以来受到国内外(wài)多重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格与国际市场联系比较(jiào)紧密，今年以来受到世(shì)界经济恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内石(shí)油、有色价格出现下降，4月(yuè)份(fèn)石油和天然(rán)气(qì)开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制(zhì)品(pǐn)业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价(jià)格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但(dàn)市场需求相对不足，价格(gé)有(yǒu)所下降。比(bǐ)如(rú)煤炭(tàn)产(chǎn)能继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤(méi)需(xū)求季(jì)节性减少，市场进入淡季，价格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而(ér)市场需求还在恢复中，价格出现下(xià)降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压(yā)延加工业(yè)价(jià)格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动(dòng)翘尾(wěi)下拉影(yǐng)响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影(yǐng)响还会持(chí)续(xù)，国内市场(chǎng)需求仍在(zài)恢复中，部分工业(yè)品价格(gé)短期下行情况还(hái)会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国(guó)经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩

　　值得(dé)注意的(de)是，昨天央行发布的(de)一(yī)季度货币政策(cè)报告也提及通缩。报(bào)告提到，我(wǒ)国(guó)通胀水平(píng)处于温(wēn)和区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与供(gōng)需恢(huī)复时(shí)间差和基数(shù)效应有关。我国经济运行(xíng)开局(jú)良好，同时(shí)通(tōng)胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运(yùn)行在(zài)负(fù)值(zhí)区间。

　　总的(de)看，若经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶(jiē)段性回(huí)落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下因(yīn)素：

　　一(yī)是(shì)供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢(huī)复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持在较高景(jǐng)气(qì)区间；农副产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流渠道(dào)畅(chàng)通(tōng)，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节本身(shēn)有个(gè)过程，加(jiā)之(zhī)疫情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未消退，居民超额(é)储(chǔ)蓄向消费的转化受收入(rù)分配(pèi)分化、收(shōu)入预期(qī)不稳等(děng)制约，特(tè)别是(shì)汽车(chē)、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出(chū)现提前还(hái)贷现象，也(yě)一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是(shì)基数效(xiào)应(yīng)明显。去年国(guó)际油价一度逼近140美元大(dà)关，今年以来已回(huí)落至(zhì)80美(měi)元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水电燃(rán)料的(de)同比增速走低；疫(yì)情扰动使得去年(nián)3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今(jīn)年也(yě)存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据同样存在(zài)明显(xiǎn)基数效应，去年二季度(dù)受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增速可能(néng)明显回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受去(qù)年同期(qī)CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效(xiào)应将进一步(bù)显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用，经济内(nèi)生(shēng)动力(lì)也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可(kě)能回(huí)升至近年均值水(shuǐ)平附(fù)近(jìn)。

　　报(bào)告(gào)表示，当前我国经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价(jià)格持(chí)续负增长(zhǎng)，货(huò)币供应量也具有下降趋势(shì)，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基本(běn)平衡(héng)，货币条件合理适度(dù)，居民预期稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价(jià)是经济短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落(luò)来评判经济进(jìn)入“通(tōng)缩(suō)”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波(bō)动主(zhǔ)要由(yóu)需求驱(qū)动(dòng)，物价(jià)跟随需求变化而变(biàn)化，使(shǐ)得物价变化滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济(jì)1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复，对价格的(de)提振(zhèn)尚不明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持(chí)续修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源(yuán)刻画的有效(xiào)社融增速，去年9月以来持(chí)续回升，由(yóu)去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济2个(gè)季度左右的(de)经验规律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标(biāo)已有所体现。

　　年(nián)初以来物价(jià)的(de)回落，受基数、供给和外需等影响较(jiào)大(dà)；伴随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去(qù)年基(jī)数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线(xiàn)下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经验(yàn)显示，资金空(kōng)转多(duō)发生在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段(duàn)，部分资(zī)金滞(zhì)留在金融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也有(yǒu)类似特征(zhēng)；有所不(bù)同的(de)是(shì)，当(dāng)前资金多滞留在银(yín)行体系、而不(bù)是非银金(jīn)融(róng)机(jī)构，与居民(mín)理财回(huí)表、购房偏弱(ruò)带来的居(jū)民与企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效(xiào)信用派生自去年9月以来(lái)持续改(gǎi)善(shàn)，而(ér)房地产相关(guān)融资拖累总体信用派生。传(chuán)统周期(qī)下(xià)，信用(yòng)扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得居民(mín)贷款增(zēng)长明显快于企业；相(xiāng)较(jiào)之下，本轮信用修复(fù)主要靠企(qǐ)业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开始持续(xù)回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生带来的经济(jì)效应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为的(de)支持已开始显现。去年(nián)3季度以来，资金(jīn)加速(sù)流(liú)向制造业，而房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)融资显著(zhù)弱于以往，使(shǐ)得制造业投(tóu)资表现显著强于房(fáng)地(dì)产；伴随融资的持续改善，企业资(zī)本开支在(zài)1季度有所(suǒ)扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频(pín)指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使(shǐ)得大家容易(yì)产生悲观情(qíng)绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部分高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹后(hòu)出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多在2月底(dǐ)之后(hòu)走弱，偏生产端略(lüè)晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡(lǚ)超(chāo)预期的同(tóng)时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始(shǐ)，消费动(dòng)能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和(hé)企业消(xiāo)费(fèi)，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经(jīng)营活动正(zhèng)常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向(xiàng)场景恢(huī)复(fù)带来(lái)的消费修复持续(xù)性(xìng)和弹性(xìng)不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关行业(yè)招工需(xū)求在逐(zhú)步修复(fù)，有助于推动收入与(yǔ)消(xiāo)费(fèi)的正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链条的“积(jī)极(jí)”信号也在累积(jī)。地产大周期向下(xià)已是共识(shí)，地(dì)产链(liàn)条修复会弱于(yú)传统周(zhōu)期；但(dàn)小周期超调(diào)后(hòu)的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高(gāo)能级(jí)城市(shì)地产供给增多(duō)、质量改善，利于需(xū)求(qiú)释放(fàng)、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加(jiā)码(mǎ)（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入(rù)修复等，有利于稳定低能(néng)级城(chéng)市需求。

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