金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近(jìn)日关(guān)于(yú)所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们(men)的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复(fù)苏(sū)走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家(jiā)举(jǔ)例(lì)，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更(gèng)乐(lè)观一些，不必担(dān)心(xīn)中国(guó)会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是(shì)一(yī)个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏，就(jiù)业为什么(me)也(yě)没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年(nián)份服(fú)务业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗位，但是杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗(gǎng)位(wèi)，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回(huí)升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先于(yú)经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计(jì)数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕(hén)效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效(xiào)应也(yě)有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长与物价回(huí)落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据(jù)领先于(yú)经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人(rén)付(fù)凌晖就近期市场热(rè)议的中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持(chí)低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐(zhú)步消(xiāo)除(chú)，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的是(shì)回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难(nán)持续，货(huò)币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀(zhàng)走(zǒu)势最(zuì)重要的风(fēng)向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民(mín)消(xiāo)费能力和购房(fáng)意(yì)愿在防疫政策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲(chōng)击(jī)以及疫情(qíng)后(hòu)居民(mín)风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经(jīng)济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观(guān)则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的(de)不(bù)匹配，背后(hòu)是居民(mín)杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物与(yǔ)企(qǐ)业(yè)支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历(lì)一轮(lún)上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再(zài)次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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