公(gōng)募(mù)基金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的托管人结(jié)算模式和(hé)券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博(bó)道基金(jīn)、广发(fā)证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出(chū)也吸引了(le)行(xíng)业各方目(mù)光(guāng)，据业(yè)内(nèi)人(rén)士(shì)透(tòu)露，除了广发(fā)证券有落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关(guān)注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看来，目前基金(jīn)结算模(mó)式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模(mó)式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据(jù)不(bù)同(tóng)情况，选择不同的(de)结(jié)算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的历史长河(hé)中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试(shì)点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方(fāng)探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别由博(bó)道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广(guǎng)发证券是率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的(de)券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一(yī)新的(de)业务。”一(yī)位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银行(xíng)的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证转账(zhàng)到(dào)证(zhèng)券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式(shì)的(de)最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存放在托管(guǎn)银行，在(zài)券商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无(wú)需实(shí)际上的银(yín)证转账存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资金的(de)方式(shì)进(jìn)行(xíng)场(chǎng)内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日滚动计(jì)算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸(cùn)资金余额(é)，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易通(tōng)过经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结(jié)算模式的(de)交易前(qián)端控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托管行比较关(guān)注的托管资(zī)金归属(shǔ)保管问题(tí)，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公募(mù)基金与证券(quàn)公司结算模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的(de)需求，也印证(zhèng)了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型(xíng)已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样的结算模(mó)式(shì)备选可(kě)以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营(yíng)风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进公募(mù)基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好(hǎo)运(yùn)营效(xiào)率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司的商(shāng)业利益(yì)深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买(mǎi)方投顾(gù)业务(wù)，产(chǎn)品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提(tí)供更多的(de)交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架(jià)，谈及(jí)这类模式的(de)创新(xīn)点，平安(ān)基(jī)金(jīn)总结为三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接，资(zī)金无需三方存管；二是(shì)交易交收分离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式(shì)，公募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也(yě)是(shì)通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前(qián)端验资验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结(jié)算(suàn)模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能(néng)，优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道(dào)商业(yè)模(mó)式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券(quàn)商代买市占(zhàn)率的提升。博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商(shāng)结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间(jīn)分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强了交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于(yú)原来的证券公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存放在托(tuō)管行账户，实现(xiàn)的(de)方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模(mó)式下资金分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时(shí)间受(shòu)银证转账时间范(fàn)围限制(zhì)的(de)痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银(yín)证转账资金划(huà)拨工作，例如(rú)，定(dìng)期费用支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款(kuǎn)与(yǔ)银行间(jiān)账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了(le)证券资(zī)金账户开户(hù)与(yǔ)银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在(zài)，以(yǐ)及完(wán)善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收(shōu)分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防控异(yì)常(cháng)交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司(sī)与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结(jié)算备付(fù)金(jīn)与保证机(jī)制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下(xià)，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立(lì)场(chǎng)内/外资(zī)金分配比例(lì)。取决于投资组合交易(yì)特(tè)征，将增加(jiā)日常投资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公(gōng)司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务还(hái)涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)等问(wèn)题(tí)，初期或更(gèng)多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这(zhè)一业务进行了探讨，业(yè)务(wù)操作上(shàng)的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一(yī)定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这(zhè)一模(mó)式(shì)可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同(tóng)时(shí)在此类模(mó)式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存(cún)在明显的先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发展初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流(liú)结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的(de)模式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人(rén)结算模式均(jūn)有比较(jiào)优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产品资金(jīn)全额留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来(lái)说，总体保留(liú)沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易前端(duān)验资(zī)验券相关流程和业(yè)务系(xì)统，个别如清(qīng)算模块涉及(jí)一些小改动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个(gè)环节(jié)需要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模式(shì)来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解(jiě)到，也有一些(xiē)银行、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发生了(le)重(zhòng)要变化，从(cóng)单一模式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金(jīn)诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人结算模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的(de)主流模(mó)式。这一模式是(shì)，基金(jīn)管理人(rén)租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中国结算(suàn)进(jìn)行资金(jīn)和(hé)证券的(de)清算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并(bìng)于2019年(nián)初由(yóu)试点(diǎn)转常规，至今已(yǐ)历(lì)时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效(xiào)率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管理业务(wù)高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根据(jù)中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基(jī)金(jīn)数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金规模(mó)比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随(suí)着(zhe)权(quán)益(yì)市(shì)场行情修(xiū)复(fù)及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型(xíng)上，券结(jié)模(mó)式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公(gōng)司中更加(jiā)普遍。中小基金相对(duì)来说获得(dé)银行渠(qú)道(dào)的营销支持难(nán)度较大，券结模(mó)式(shì)能有效(xiào)推动券商和基金公司的合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券(quàn)结模式(shì)保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结(jié)算模式的(de)发(fā)展，已(yǐ)经(jīng)从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的边际制(zhì)约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困(kùn)难(nán)”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定(dìng)；在此模(mó)式(shì)下(xià)，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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