来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一(yī)季(jì)度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间(jiān)来体现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有可(kě)能(néng)避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到（或已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处(chù)于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以来(lái)最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加息适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货(huò)币(bì)政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济(jì)可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现（尤其是(shì)住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能(néng)会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依(yī)然是共识，所有人全(quán)票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经达到了(le)限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意(yì)味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策(cè)变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银(yín)行发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务协议(yì)，经济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破(pò)产或依然会出现。目前(qián)市场依然预(yù)期(qī)美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下(xià)滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内(nèi)降息(xī)概率或较低。

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