金融界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券(quàn)在近日的(de)研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融让利。银(yín)行业(yè)也(yě)开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下(xià)调；而年初的低(dī)利率放贷现象也(开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场yě)消失了(le)，新发(fā)放贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没(méi)有下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能过(guò)度让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提高资(zī)产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多(duō)，但(dàn)由(yóu)于让利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改变对银行(xíng)股是(shì)一(yī)种长时间的(de)利好，有利于银行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债(zhài)务风险周期相关，现在已进入(rù)不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没(méi)充分意识(shí)，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧(yōu)，但(dàn)银(yín)行房地(dì)产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门(mén)处理，地产上(shàng)下(xià)游的(de)很多行业的(de)债务风险已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行(xíng)股估值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值不会再(zài)有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为(wèi)经过(guò)窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一(yī)样出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高(gāo)国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的(de)国企(qǐ)央(yāng)企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态(tài)度(dù)。该机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时(shí)选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念(niàn)使得大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银(yín)行(xíng)的估(gū)值没有(yǒu)系统(tǒng)性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多(duō)数银行关注率环比有(y开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场ǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续(xù)宽松，银(yín)行的(de)资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年(nián)中(zhōng)期(qī)投资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价(jià)格端，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年(nián)企业(yè)贷(dài)款需求高景气延(yán)续的(de)同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居民还款能力提升下长期(qī)向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全(quán)年(nián)盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以及居(jū)民端复(fù)苏低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背景下(xià)，居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配置价值提(tí)升。

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