金融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日(rì)上午举行4月份国民经济运行情况新闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统计局如(rú)何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言(yán)人、国民经济(jì)综合统计司(sī)司长付凌晖回(huí)应称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当(dāng)前中(zhōng)国经济不存在通(tōng)缩，总的来(lái)看(kàn)，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格的回(huí)落(luò)。随着气温(wēn)的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加(jiā)，市场价格(gé)有所回落(luò)。同时，生猪市场供应总体是充(chōng)足的(de)。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带(dài)动了(le)食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是能源价格(gé)降幅(fú)扩(kuò)大(dà)。今年以(yǐ)来(lái)，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全球能(néng)源价格总体(tǐ)上趋于(yú)回落(luò)，对(duì)国(guó)内居民消(xiāo)费汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降(jiàng)幅(fú)有所扩大。

　　三(sān)是国内部(bù)分耐用消费(fèi)品降(jiàng)价促销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底到(dào)期影响，国六B的排放(fàng)标(biāo)准(zhǔn)在今(jīn)年7月份切换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动了价(jià)格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃(rán)油小(xiǎo)汽(qì)车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四(sì)是(shì)上年同期对(duì)比基数走高。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘(yuán)政治冲(chōng)突、全球(qiú)疫情影响(xiǎng)，去年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能(néng)源价格上升。在(zài)这(zhè)些因素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指(zhǐ)出(chū)，在价格(gé)中食品和能源由于受到短期因素影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格总体(tǐ)的状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保(bǎo)持(chí)基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅(fú)跟(gēn)过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢(huī)复常态化运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等(děng)价(jià)格(gé)涨幅(fú)回升，带(dài)动服(fú)务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着服(fú)务消费需求带(dài)动增强，价格回升也(yě)会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今(jīn)年以来受到(dào)国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因(yīn)素有以下几个：

　　一是国(guó)际(jì)输(shū)入性因素影响。我国部(bù)分(fēn)大宗商品价格与(yǔ)国际市(shì)场联系(xì)比较紧(jǐn)密，今年以来受(shòu)到世界经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格(gé)走低、国内石(shí)油、有色(sè)价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份石油(yóu)和天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分行业市(shì)场需求不足。经济(jì)恢(huī)复常态(tài)化运(yùn)行以后，部(bù)分行业产(chǎn)能供给充裕，但(dàn)市场需求相对(duì)不足，价格有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)。比如(rú)煤炭产(chǎn)能继续释放(fàng)，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季节性(xìng)减少，市(shì)场进入淡(dàn)季，价(jià)格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大(dà)，4月(yuè)份煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充(chōng)足，而市(shì)场(chǎng)需(xū)求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压(yā)延(yán)加工业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上年(nián)价格(gé)变(biàn)动翘尾下拉影(yǐng)响加(jiā)大(dà)。4月(yuè)份上年价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部(bù)分工业品价格短(duǎn)期下行情况还会延续。但(dàn)是(shì)随着国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复(fù)，市场需(xū)求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前我国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注意(yì)的是(shì)，昨天央行发布的一季(jì)度货币政策报告也(yě)提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温(wēn)和区(qū)间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段(duàn)性回落(luò)，主要(yào)与供需恢(huī)复时间差和基数效(xiào)应有关。我国经(jīng)济运行(xíng)开(kāi)局良好，同时(shí)通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持(chí)正常增(zēng)长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物(wù)价(jià)回(huí)落客观上有(yǒu)以下(xià)因素：

　　一(yī)是供给能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠(qú)道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未消退，居民(mín)超额储(chǔ)蓄向消费(fèi)的转化受(shòu)收入分配分(fēn)化、收(shōu)入预期不稳等制约，特别是汽(qì)车、家装等大(dà)宗消费(fèi)需求偏弱(ruò)。近期居(jū)民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显(xiǎn)。去年国际油价一度(dù)逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通工具燃料(liào)和居(jū)住水电燃料的同(tóng)比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也存在(zài)高基数(shù)影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明(míng)显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用(yòng)下(xià)今年(nián)二季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位(wèi)，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高(gāo)基数(shù)影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市(shì)场机制发挥充分(fēn)作用，经济内生(shēng)动(dòng)力也(yě)在增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计(jì)下半年CPI中枢可(kě)能(néng)温和抬(tái)升(shēng)，年末可(kě)能回(huí)升至近年均值(zhí)水平附(fù)近(jìn)。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要(yào)指价格持续(xù)负增长，货(huò)币(bì)供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通常(cháng)双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义伴随经济衰退。我(wǒ)国物价(jià)仍在温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经济(jì)运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货币(bì)条(tiáo)件合理适度，居(jū)民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可(kě)不必(bì)

　　物价(jià)是经济短(duǎn)周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以物(wù)价回落(luò)来评判(pàn)经(jīng)济进(jìn)入(rù)“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需(xū)求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物(wù)价(jià)变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格的(de)提(tí)振尚(shàng)不明(míng)显(xiǎn)，使得物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续(xù)修复，显(xiǎn)示经济(jì)处于复苏初(chū)期。以企(qǐ)业中长期资(zī)金来源刻画的有效(xiào)社融增(zēng)速(s双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义ù)，去(qù)年9月以(yǐ)来持续(xù)回升，由去年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济(jì)2个季度左右(yòu)的经验规律，本轮信用扩张会(huì)带动经济(jì)在(zài)2023年初见底(dǐ)回(huí)升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以(yǐ)来(lái)物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后(hòu)开始(shǐ)抬升(shēng)。除去年(nián)基数较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等食品价(jià)格(gé)回落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显(xiǎn)著，而线下活(huó)动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金空转加剧(jù)，政策托(tuō)底无(wú)用(yòng)？周期启动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一(yī)定空(kōng)转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发(fā)生在经济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当前(qián)资金多滞留在银行体(tǐ)系、而不是非银金融(róng)机(jī)构，与居民理财回表(biǎo)、购(gòu)房(fáng)偏弱带来的(de)居(jū)民(mín)与企业之间信用派(pài)生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不(bù)同，使(shǐ)得信用派(pài)生驱(qū)动和表征不同(tóng)过(guò)往，企业有效(xiào)信用派(pài)生自去年(nián)9月以来(lái)持续改善，而房地产相关融资(zī)拖累总体信用派生。传(chuán)统周期(qī)下，信(xìn)用(yòng)扩张以房(fáng)地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使(shǐ)得(dé)居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用(yòng)修(xiū)复主要靠企(qǐ)业融(róng)资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持续回升，而(ér)居民信贷一度(dù)拖累社(shè)融回(huí)落。

　　本轮(lún)信用派生带(dài)来的经济(jì)效应不同过(guò)往(wǎng)，有效信(xìn)用派生(shēng)对企业行为(wèi)的(de)支(zhī)持(chí)已开始显(xiǎn)现。去年3季(jì)度以来，资金加速流向制造业，而房(fáng)地(dì)产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业(yè)资本开支(zhī)在1季度有所扩大(dà)。但(dàn)房地产“缺位”，压(yā)低(dī)了信用派生和(hé)经济增(zēng)长的弹(dàn)性。

　　三问(wèn)：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存在，使(shǐ)得大家容(róng)易(yì)产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节效(xiào)应(yīng)”带(dài)来的(de)经济波(bō)动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端(duān)的活动多在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超(chāo)预期(qī)的(de)同时，市场信(xìn)心(xīn)反其(qí)道而行之。

　　内生动能(néng)的修(xiū)复已然开始，消费动能(néng)或被低估，前半程靠居民(mín)出行和(hé)企(qǐ)业消费，后半程靠居民(mín)消费(fèi)能力的恢复。出行意愿的(de)持(chí)续改(gǎi)善、企业经营(yíng)活动(dòng)正(zhèng)常化等(děng)，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢(huī)复(fù)带(dài)来(lái)的消(xiāo)费修复持续(xù)性和(hé)弹性不宜低(dī)估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复(fù)，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号(hào)也在(zài)累积。地产大周期(qī)向下已是共识，地产链条修复会(huì)弱于(yú)传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期；但小周期(qī)超(chāo)调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产(chǎn)供给增(zēng)多(duō)、质量改善(shàn)，利于需(xū)求释放、形成供需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可(kě)比口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地(dì)区(qū)收入修复等，有利于稳定低能(néng)级城市需求。

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