事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的(de)商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环(huán)比延(yán)续(xù)低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原(yuán)材料(liào)成本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的(de)领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上(shàng)游行(xíng)业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠(dié)加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累明显。夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话strong>4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回(huí)落(luò)0.6个百分(fēn)点至(zh夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话ì)0.1％、低(dī)于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链条相关价(jià)格回(huí)落，与线下消费相关的(de)中(zhōng)下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制造业价(jià)格有所回落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司