金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明(míng)，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和(hé)地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平(píng)并不(bù)算高的前提(tí)下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中央和地(dì)方之间债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸>

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公开发行的(de)公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然把城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的(de)投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际(jì)上(shàng)已经成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸说(shuō)明城投债仍属于(yú)地(dì)方政府背(bèi)书的高等(děng)级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场都造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资(zī)成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票(piào)面利(lì)率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违约(yuē)不(bù)仅不(bù)能(néng)解决(jué)债(zhài)务问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不(bù)能轻易违约。胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸g>

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投(tóu)债权(quán)人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备(bèi)低(dī)成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希(xī)望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第(dì)00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制度规(guī)定及(jí)操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益(yì)份额(é)规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥(huī)有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业(yè)股权(quán)获得收入偿还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。