原本被视为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却(què)又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长依(yī)然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数(shù)增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后(hòu)首个(gè)春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外部环(huán)境对白酒造(zào)成了不可忽视(shì)的影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩来(lái)看，头部(bù)酒企的抗压能力足够(gòu)强大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行业(y新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗è)集中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的(de)一个共同主题(tí)是去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营收和利(lì)润(rùn)分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续(xù)多年(nián)下降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存(cún)量(liàng)竞争(zhēng)格局(jú)下企业间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)主(zhǔ)要动力。年(nián)报显示，头部名酒企(qǐ)业基本(běn)保持了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景(jǐng)的(de)多元(yuán)化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一(yī)个特征是(shì)，在过去(qù)取(qǔ)得了稳定增长和快(kuài)速发展的(de)企(qǐ)业，基本形成了(le)中高端驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如(rú)既往(wǎng)强势以外，其(qí)中高端产(chǎn)品销(xiāo)量(liàng)都(dōu)以超两位(wèi)数(shù)的(de)涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产(chǎn)品线(xiàn)全价格(gé)带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同(tóng)都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等(děng)项(xiàng)目(mù)，这(zhè)些都是企业(yè)为持续保持(chí)结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的品(pǐn)牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基(jī)于品类和产品(pǐn)的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据(jù)显示，相比较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财(cái)报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别的(de)仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上(shàng)新(xīn)增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一(yī)定(dìng)话语权、有较大市(shì)场(chǎng)规(guī)模、省外市(shì)场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么就会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降(jiàng)，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是(shì)因为去年同(tóng)期基数(shù)较高，以及公司主(zhǔ)动进(jìn)行了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽(huī)酒(jiǔ)企(q新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗ǐ)金种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但净(jìng)利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在(zài)年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相(xiāng)比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河(hé)、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业(yè)库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合同负(fù)债整体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一(yī)季(jì)度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市(shì)场(chǎng)除(chú)了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展(zhǎn)的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的(de)恢(huī)复以及社(shè)会活动(dòng)的复(fù)苏(sū)，会加速去库存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业(yè)仍然会面临不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者(zhě)关系互动平台回答投资者关于库存(cún)的(de)问题时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情(qíng)影响线下消费场景大(dà)减，终端(duān)动销放缓，造成了社(shè)会库存积(jī)压。从产能来(lái)看(kàn)，近十年来白酒产量在(zài)不(bù)断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩是不争的(de)事(shì)实，未来仍(réng)然是(shì)趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各(gè)环(huán)节都在努力，其中最关键的(de)是(shì)，亟需(xū)库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中胜出。

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