公募基金交(jiāo)易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的(de)托管(guǎn)人(rén)结算模式和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了(le)解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金(jīn)由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业(yè)各方目光，据业(yè)内人士(shì)透露，除了(le)广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也(yě)在关(guān)注研究这一(yī)新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎(yíng)来(lái)新时代(dài)。券(quàn)商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模式(shì)各(gè)有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史长河中，托(tuō)管人(rén)结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式启动试点，成为(wèi)基(jī)金公(gōng)司撬动券(quàn)商(shāng)资(zī)源的(de)有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今(jīn)，新的(de)交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的(shì)”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分(fēn)别(bié)由博道、易方达两家基(jī)金公司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积(jī)极研究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券(quàn)公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式(shì)下，资(zī)金(jīn)存放在托管银(yín)行的托管账户，无(wú)须银(yín)证转账到证券公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银(yín)行(xíng)，在券商开(kāi)立(lì)的(de)资金账(zhàng)户无需实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存(cún)入资金(jīn)，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交(jiāo)易(yì)额度，使用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每(měi)日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以(yǐ)实(shí)现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额(é)度的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交易(yì)前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时(shí)资金结(jié)算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资(zī)金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证(zhèng)券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各(gè)方差(chà)异(yì)化的需(xū)求(qiú)，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保证较(jiào)好运营效率带来的优(yōu)质(zhì)交(jiāo)易(yì)体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公司(sī)的商业(yè)利益深度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验资(zī)验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的(de)交(jiāo)易结算模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模式，公募(mù)基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣(liè)势？也(yě)是投(tóu)资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常申(shēn)购赎(shú)回都通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端(duān)业务也是通过(guò)券(quàn)商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券，可(kě)有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾(gù)了与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道商业模式的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益(yì)，有(yǒu)利于券商代(dài)买市占率的(de)提(tí)升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为(wèi)，对(duì)于基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的(de)需(xū)求，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功能，可优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于(yú)原(yuán)来(lái)的证券公(gōng)司资(zī)金账户，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要将托管行(xíng)和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通(tōng)，免去(qù)银证转账的(de)步骤，解决(jué)了普通券结模式下(xià)资金分散管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金(jīn)划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算模(mó)式(shì)，一定量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账(zhàng)户开(kāi)户(hù)与银(yín)证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于(yú)明(míng)确各(gè)方(fāng)职(zhí)责(zé)所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司前端验(yàn)资验(yàn)券可有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日(rì)终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似(shì)托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式与托管人(rén)结(jié)算模式(shì)一致，对投资组合而言(yán)需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低(dī)结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日(rì)确(què)立场内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交易特(tè)征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决等问题(tí)，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务(wù)操作上的(de)障碍(ài)并(bìng)不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务具(jù)备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管(guǎn)行结算模式和券商结算(suàn)模式，这(zhè)一模式(shì)可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶(jiē)段(duàn)参(cān)与，存在明(míng)显的先(xiān)发(fā)优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部(bù)副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计(jì)相关(guān)金融机构对该模(mó)式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新(xīn)的行业(yè)发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结(jié)模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金(jīn)全额留存在(zài)托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司提高服务机(jī)构客(kè)户(hù)的能力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司(sī)来说，总(zǒng)体(tǐ)保留(liú)沿用券商结(jié)算模式下的场内交易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)相(xiāng)关流程(chéng)和业务(wù)系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和(hé)托(tuō)管行(xíng)的系统改动较(jiào)大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环(huán)节需要进行(xíng)升级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司(sī)三方参与。而记者从(cóng)业(yè)内了(le)解到，也有一些银行(xíng)、券商(shāng)对此也抱(bào)有积(jī)极态(tài)度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发生了(le)重(zhòng)要(yào)变化，从单一模(mó)式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFI索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的I结算(suàn)模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银(yín)行托管人(rén)结算模式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然(rán)是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人(rén)与中国结(jié)算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全(quán)部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模(mó)式，基金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券(quàn)商结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最大限度的(de)调(diào)动各方(fāng)资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式(shì)的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复(fù)及券(quàn)商财富(fù)管理业(yè)务(wù)高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基(jī)金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也(yě)看好券结模式的(de)发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相对来说获得(dé)银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也有(yǒu)一(yī)些大公司陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后(hòu)会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发(fā)展的(de)边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本(běn)较大、技术系(xì)统探索较困难”转变(biàn)为“产品策(cè)略与市场环境及(jí)需求的(de)匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，将基(jī)金公司、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的(de)中(zhōng)长期(qī)利益(yì)深度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会(huì)发(fā)生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的(de)基金(jīn)公司和证券(quàn)公司会受益于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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