5月13日，年(nián)内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则(zé)小公(gōng)告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(ché海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命ng)为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年(nián)一季(jì)度，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆上报的(de)央国企基(jī)金在排(pái)队(duì)入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因(yīn)素就是积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基(jī)金的申报发(fā)行，我认为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情(qíng)的(de)催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在(zài)向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的(de)投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资(zī)者提供(gōng)更丰富的工具以参与到(dào)央(yāng)国企(qǐ)投资。另一(yī)方面(miàn)是(shì)落实公(gōng)募基金行业高(gāo)质量发展的(de)要求，引导更多资金参(cān)与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金(jīn)服务(wù)资(zī)本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块(kuài)带来(lái)增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业主要(yào)是央企或地方国资(zī)所(suǒ)在的行业(yè)，民(mín)营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本(běn)身基(jī)本(běn)面在今年(nián)会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利(lì)大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概(gài)率这些企业会进入一个提质(zhì)增(zēng)效、释(shì)放业(yè)绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年研(yán)究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的(de)投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视(shì)中特(tè)估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管(guǎn)理价(jià)值导向(xiàng)变化(huà)，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国(guó)企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国(guó)金证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所数(shù)据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报(bào)披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在(zài)2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据统(tǒng)计也(yě)显示，一(yī)季度(dù)主(zhǔ)动偏股(gǔ)型(xíng)公募基(jī)金对港股央国企的持股市(shì)值(zhí)比重达到(dào)2019年以(yǐ)来(lái)的(de)新(xīn)高(gāo)，港股央国企(qǐ)持(chí)股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司的投研，落实到日(rì)常的(de)投(tóu)研(yán)流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去(qù)对(duì)国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意(yì)交流的(de)契(qì)机，多花精(jīng)力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在行动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察(chá)其实(shí)地调研(yán)的的成果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基(jī)础(chǔ)上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中国特色、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而不(bù)是简(jiǎn)单(dān)套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发生的(de)变化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情(qíng)的机(jī)会的(de)。同时(shí)，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是(shì)资本市场使命，投资(zī)者需要(yào)学(xué)习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的(de)需要。明确(què)该体系(xì)的框架是第(dì)一(yī)位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系(xì)能海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命否具(jù)备长期(qī)价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市(shì)场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国(guó)民(mín)经(jīng)济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理认(rèn)为，对于国(guó)央企的估(gū)值(zhí)方(fāng)式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业(yè)承担社(shè)会(huì)价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特色的价值评(píng)价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化(huà)投(tóu)资部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结(jié)合国(guó)际通用规(guī)则，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系，其(qí)中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的(de)可(kě)持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意(yì)义(yì)，重视稳(wěn)定(dìng)的现(xiàn)金(jīn)流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升企业(yè)内(nèi)在价值的积极作用(yòng)，这样(yàng)有(yǒu)利于(yú)提高估值定价(jià)模型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融(róng)精选基金经(jīng)理李欣海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素(sù)与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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