金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通(tōng)胀(zhàng)形势可(kě)能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺(cì)激，带(dài)来高通(tōng)胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层(céng)提供(gōng)了充足(zú)的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指出，这也(yě)是一(yī)个滞后指标，不会(huì)率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济(jì)环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步(bù)消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平持续(xù)负增长、货币供应量持(chí)续下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经(jīng)济基本面(miàn)和高基(jī)数等(děng)因素京东是谁的老板是谁(sù)。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需(xū)求(qiú)回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与物(wù)价(jià)回落(luò)并存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重从供给(gěi)侧(cè)发力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度持续(xù)加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但实(shí)体经济(jì)生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节的(de)效应传(chuán)导有(yǒu)一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也使企业和(hé)居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经(jīng)济(jì)数据(jù)发布(bù)会(huì)上，国家统计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济(jì)是(shì)否会(huì)陷入通缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个(gè)合(hé)理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计(京东是谁的老板是谁jì)下半年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民(mín)消费能(néng)力和购(gòu)房(fáng)意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化(huà)后都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外(wài)生(shēng)性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实(shí)则(zé)反映疫(yì)后复苏(sū)结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅度超(chāo)过经(jīng)济增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需求不足抑制了价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业(京东是谁的老板是谁yè)支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济(jì)预期在经历一轮上(shàng)修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成(chéng)长风(fēng)格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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