近期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能(néng)力持续改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化(huà)、建(jiàn)设银行(xíng)、汇(huì)川(chuān)技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票(piào)跻(jī)身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市(shì)公司(sī)财报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国(guó)企的(de)前十大的股东(dōng)行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科(kē)威特政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)等多家主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置地(dì)、中银航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而(ér)基(jī)金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度(dù)不(bù)一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企公(gōng)司(sī)的讨论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报(bào)告中解(jiě)释了(le)他们对于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报(bào)告认为，在中国(guó)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事(shì)，但(dàn)是这(zhè)一次(cì)国企改革事(shì)关(guān)重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说(shuō)，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能(néng)是(shì)乏(fá)人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是(shì)可(kě)能不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的(de)公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包(bāo)括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以增加(jiā)股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股(李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译gǔ)价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这(zhè)与他们的(de)选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司(sī)在过去难以进入部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利(lì)水平(píng)仍低(dī)于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资(zī)本效(xiào)率(lǜ)还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为(wèi)国企长期(qī)的(de)低估值为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公(gōng)司的投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者(zhě)会重估国(guó)企的投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对(duì)于(yú)能够持(chí)续(xù)提(tí)供良(liáng)好(hǎo)的股(gǔ)东回报(bào)的(de)公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每(měi)年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原(yuán)因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市(shì)净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透(tòu)明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其(qí)它问题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它(tā)的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资本(běn)市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy 李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极低(dī)的(de)水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能(néng)够继续改善他们的(de)财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价(jià)格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们(men)对国(guó)企的(de)持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经(jīng)理只关(guān)注经(jīng)济的(de)私营部分。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能(néng)源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素(sù)，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金(jīn)（例如(rú)中东地区的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过(guò)往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投(tóu)资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们(men)已(yǐ)经被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观(guān)察中(zhōng)国(guó)市(shì)场我们(men)学(xué)到了什么？我们学(xué)到的重要一(yī)课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的(de)国企已经(jīng)迎来(lái)了积极的信号”。投资者(zhě)需要一(yī)些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成(chén李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译g)功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府(fǔ)政策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的(de)行业(yè)整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价格的(de)还是国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的额外(wài)推动力。

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