文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多(duō)增后，首次(cì)回落。225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子>

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门(mén)积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至(zhì)关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄(xù)释放的开始？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎(shú)回、购房减少会(huì)推225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季(jì)度(dù)居民存款(kuǎn)同比多(duō)增(225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前(qián)还(hái)款对存款的拖累(lèi)相比于(yú)去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存(cún)款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在(zài)于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能(néng)的原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数(shù)据(jù)不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的(de)核(hé)心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模(mó)环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了(le)自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财(cái)风(fēng)险(xiǎn)降(jiàng)低、收(shōu)益回(huí)升和存(cún)款利率下滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债(zhài)券(quàn)市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单(dān)位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对(duì)居(jū)民的(de)吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而(ér)理财(cái)对居(jū)民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一(yī)步回落，居民还(hái)在(zài)继续增配(pèi)理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力(lì)度一是因为首套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居(jū)民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多(duō)地继续降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来(lái)的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为超(chāo)额(é)存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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