5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语体现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市(shì)场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值(zhí)方式(shì)等问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化(huà)因素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特(tè)估(gū)有(yǒu)可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来(lái)公募基(jī)金(jīn)发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认(rèn)为，公(gōng)募基(jī)金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)更(gèng)丰富(fù)的工具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多(duō)资金(jīn)参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能(néng)源等前期(qī)热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业(yè)主要是央企或地方(fāng)国(guó)资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行(xíng)业(yè)本身基本面在(zài)今年会有(yǒu)重大的(de)向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些(xiē)企业会进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也(yě)非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的投资(zī)机会做(zuò)好了(le)准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未(wèi)来三年(nián)分两个(gè)阶(jiē)段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价(jià)值(zhí)导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一(yī)个(gè)慢变量，会(huì)拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语在未(wèi)来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面(miàn)可能发生显著正向变(biàn)化的(de)个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股主动型基(jī)金(jīn)的持仓(cāng)中(zhōng)，占比(bǐ)明显提(tí)高(gāo)。上(shàng)述数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股央国企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力(lì)量(liàng)？

　　构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值(zhí)体(tǐ)系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改(gǎi)变研究员(yuán)过去(qù)对国(guó)央(yāng)企的(de)固(gù)定(dìng)思维，需(xū)要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花(huā)精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研(yán)究(jiū)员(yuán)将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调研的(de)的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先(xiān)要认识(shí)市场体制机制、行(xíng)业产业(yè)结(jié)构(gòu)、主体持续发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估(gū)这波行情的机(jī)会的(de)。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系(xì)能否具(jù)备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的(de)支柱(zhù)，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展发(fā)向，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式(shì)要充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建中国特(tè)色的价值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估(gū)值(zhí)体系，转向社(shè)会整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时(shí)基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队(duì)对于(yú)中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监、基(jī)金(jīn)经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的(de)可持续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等，以及在拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语(zài)纵向和横向上的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续(xù)发展等各种因素与企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断(duàn)的(de)影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的(de)变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理(lǐ)的(de)企业(yè)估(gū)值信息(xī)。”李(lǐ)欣表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指标可(kě)以使用。

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